Cover value: метрика, що показує, чи ваш LP насправді переграє impermanent loss (особиста AMA з DAO King)

Двоє засновників, одна кімната і день на $2 мільйони

Ця AMA відрізняється від будь-якої, яку ми публікували раніше. Уперше Alex «YaBonks» Walch, засновник Snuggle і творець його технології ребалансингу без свопів, і його співзасновник MaxFi DAO King (Aaron) записувалися разом особисто, у студії Alex у Флориді. Aaron приїхав після сімейної поїздки в Disney World, і час не міг би бути кращим за жодним сценарієм, бо того самого тижня Snuggle і MaxFi перетнули $2 мільйони сукупного TVL. Вони були разом на пляжі, коли Aaron відкрив графік і побачив число.

У просторі, де більшість людей анонімні і ховаються за маскою, двоє названих співзасновників, що сидять в одній кімнаті й обговорюють реальну стратегію, це рідкість. Alex прямо озвучив думку наприкінці дзвінка: «Ми справжні. Ми не AI». Хтось онлайн насправді наполягав, що сам Alex це AI, жінка у Facebook, яка присягається, що він не реальна людина. Він реальний. Він просто засмаглий.

Під милі та жарти ця AMA це найглибше на сьогодні пояснення єдиної ідеї, що змушує всю систему працювати: cover value.

Одне швидке орієнтувальне зауваження, оскільки обидва імена спливають повсюди. Alex створив Snuggle і його технологію ребалансингу без свопів, а MaxFi побудований на тих самих смарт-контрактах Snuggle. Та сама архітектура сховищ, той самий движок ребалансингу, ті самі пресети, ті самі результати. Кожна стратегія і число нижче застосовуються однаково на Snuggle, як і на MaxFi, і саме тому стаття часто каже «Snuggle і MaxFi» разом.

⚠️ Зауваження щодо кожного числа в цій статті. Показники пулів бектестовані за приблизно 159-денне вікно, яке Alex описує як один із найповільніших періодів найнижчого обсягу ведмежого ринку, або це живі знімки на момент запису. Він трактує їх як консервативні, оскільки живий обсяг на бичачому ринку часто йде вдвічі-вчетверо вище, але бектестова продуктивність не є гарантією. Живі APR рухаються з обсягом, емісією винагород і ціною. Сприймайте кожен показник як орієнтир, а не обіцянку.

Одна ідея: cover value

Більшість LP-дашбордів показують вам дві речі: APR і доларову вартість. Жодна з них не відповідає на питання, яке насправді має значення. Ви переграєте impermanent loss?

Cover value відповідає на нього прямо. На кожен $1 реалізованого impermanent loss, який бере на себе позиція, скільки доларів вона заробила назад на комісіях та винагородах? Cover value понад 1x означає, що ви заробляєте більше, ніж ваш impermanent loss, і чисто накопичуєте токени. Коли Alex вказує на 4.59x cover на позиції WETH/cbBTC, він має на увазі, що позиція заробила $4.59 на кожен $1 реалізованого impermanent loss за той 159-денний бектест.

Тоді DAO King поставив очевидне питання, те, яке, за його словами, не давало йому спокою: як так вийшло, що жодна інша система ніколи не мала cover value, за всі його роки LP-фармінгу? Відповідь Alex була простою. «Я його винайшов». Його не існувало до Snuggle, MaxFi та Agent Max. Він шукав це в Google і в AI-інструментах, поки будував це, і не знайшов нічого, бо не було чого знаходити.

У цьому весь сенс метрики. Як сказав Aaron, якщо у вас немає cover value, ви йдете наосліп, а якщо ви йдете наосліп, ви, ймовірно, програєте. Ось чому обережні LP історично йшли надширокими, діапазонами 40% чи 80%, бо без таких даних піти широко було єдиним способом почуватися в безпеці.

Реалізований vs нереалізований impermanent loss

Причина, чому cover value працює, це розрізнення, якого більшість людей ніколи не роблять. Impermanent loss буває двох видів.

Нереалізований impermanent loss це паперовий збиток, який ви бачите, коли ціна рухається всередині вашого діапазону. Він вам нічого не коштує, поки ви не ребалансуєтеся. Реалізований impermanent loss це те, що фіксується в момент, коли ребаланс насправді відбувається. Cover value вимірює комісії лише проти реалізованого impermanent loss, бо саме реалізований це та частина, що насправді б'є по вашому капіталу.

Ось чому затримка ребалансу така важлива. Довша затримка відфільтровує короткострокові виступи, тож позиція не ребалансується постійно і не реалізує збитки, яких не мала потреби реалізовувати. Ментальна модель Alex: не женіться за ціною. Налаштуйте свій LP як пастку. Ціна заходить у ваш діапазон, ви знімаєте трохи комісій, накопичуєте, ціна виходить, нічого страшного, а коли вона повертається, ви знову заробляєте.

Чому доларова вартість бреше вам

Якщо cover value це перша метрика, яку побудував Alex, то «verse ETH» це друга. Вона існує тому, що відстеження вашої позиції в доларах оманливе на ведмежому ринку, коли все впало.

Лінза, яка має значення для накопичення, це те, чи тримаєте ви більше ETH-еквіваленту вартості, ніж на початку. Alex дивиться майже на все через ETH, бо більшість цих пар спарені з ETH, і більшість холдерів намагаються накопичити більше ETH протягом циклу. Якщо ви завершуєте ведмежий ринок із більшою кількістю ETH, ніж починали, то коли ринок відновиться і ETH подорожчає, усі ці зайві накопичені токени переносять вашу позицію в наступний цикл із набагато більшим мішком.

Він прямолінійний щодо старого способу робити це. Найкраще, що пропонувала більшість інструментів, це абсолютна доларова дохідність за період часу, яка повністю ігнорує ринковий контекст. Якщо ринок обвалився на 30%, усе впало на 30%, і доларова дохідність нічого не каже вам про те, чи ви насправді накопичили. Verse ETH каже.

Движок бектестингу за цим

Жодне з цих чисел не існує деінде, і причина це движок бектестингу, який побудував Alex. Це не загальний симулятор LP. Він працює тік за тіком на реальних даних пулів, реальному обсязі, реальних комісіях за свопи, реальній емісії винагород, ефекті компаундингу, реалізованому impermanent loss і 15% комісії за результат Snuggle та MaxFi, яка стягується лише із заробітку і ніколи з вашого капіталу.

Критично, він змодельований достеменно до того, як ребалансинг Snuggle без свопів насправді поводиться в мережі, аж до кроку тіку і того, що відбувається, коли позиція на один тік поза діапазоном. Саме це змушує результати відповідати реальності. Alex володіє і контролює всі смарт-контракти Snuggle, і бектест побудований до цих контрактів, тож налаштування, яке добре набирає в бектесті, поводиться так само, коли ви насправді робите депозит.

Це також робота, яку він робив важким шляхом роками. Перш ніж інструментарій існував, він керував кількома блакитно-фішковими позиціями вручну, відстежуючи все в детальних таблицях і вкладаючи від 10 до 20 годин на тиждень, аби мінімізувати impermanent loss власноруч. Движок бектестингу та Agent Max перетворюють це на щось, що ціла спільнота може запускати в масштабі.

Механіка, що робить тісні діапазони можливими

Причина, чому Snuggle та MaxFi можуть сидіти в місцях, де ніхто інший не може, це сам ребалансинг. Ребалансинг Snuggle зсуває діапазон угору поруч із ціною, на один крок тіку осторонь, і чекає, поки ціна дрейфне назад. Він ніколи не свопить через AMM. Це прибирає комісії за свопи, прослизання, вплив на ціну та вилучення MEV на кожному ребалансі, і прибирає протокольні комісії, які інші системи стягують з вашого капіталу під час ребалансу. Понад те, він зрізає реалізований impermanent loss приблизно на 50% на ребаланс.

У цьому вся перевага. У системі на базі свопів кожен ребаланс свопить ваші токени, щоб відбудувати позицію, і деякі системи стягують близько 1% за своп. Запустіть 20 ребалансів, і 20% вашого капіталу зникло на терті, ще до того, як ви порахуєте IL. DAO King описав, як спостерігав, як великі LP-фармери свопають $50,000 туди-сюди в пул, щоб ребалансуватися, платячи близько $1,000 комісій плюс MEV щоразу. Оскільки Snuggle ніколи не свопить, Snuggle та MaxFi можуть заходити в громіздкі пули з тіком 2% і ультратісні діапазони. Словами Alex, «ми заходимо в частини пулу ліквідності, де ніхто інший не може сидіти».

І є приємний ефект другого порядку. Коли інші фармери свопають, щоб ребалансуватися, вони платять комісії за свопи в пул. Вгадайте, хто заробляє ці комісії? Постачальники ліквідності, які не свопають. Вони свопають, нам платять, і ми не платимо це назад.

Одне чесне застереження проходить через усе відео: impermanent loss мінімізується, а не усувається. Мала кількість реалізованого IL усе ж відбувається. Уся гра в тому, щоб заробити більше, ніж він, а це саме те, що вимірює cover value.

Оптимальні vs зручні для користувача налаштування

Agent Max дає вам два способи запускати кожен пул. Оптимальні налаштування це найкращі за бектестом показники, крапка. Але «найкраще» іноді означає дуже довгу затримку ребалансу, де позиція простоює поза діапазоном більшість місяця. За довге вікно ці налаштування розносять усіх, і час поза діапазоном це частина того, як вони мінімізують impermanent loss, але новіший користувач, спостерігаючи, як позиція простоює, нервує.

Тож Alex побудував другий прохід бектестингу, який тестує десятки тисяч конфігурацій на пул і знаходить налаштування, що стоять прямо поруч з оптимумом на кривій результатів, трохи ширші з коротшою затримкою, проводячи значно більше часу в діапазоні. Ви віддаєте часточку теоретичного максимуму і отримуєте набагато плавнішу поїздку. Для більшості людей цей обмін вартий того. Решта AMA проходить через реальні пули з обома рівнями.

WETH / cbBTC: найблакитніша блакитна фішка

Блакитніше за WETH і Bitcoin разом не буває. У минулому бичачому забігу Alex був радий заробляти 20% у цьому пулі. Прямо зараз бектести оцінюють його в 63% - 81%.

• Оптимум (помірний): діапазон 2% wide, 75-годинна затримка, cover value 4.59x. Дуже мало impermanent loss, завдяки довгій затримці й тісній кореляції пари.
• Зручний для користувача (помірний): 4.6% wide, 20-годинна затримка. 80% часу в діапазоні, cover value 3.41x і verse ETH 24%. Ви в діапазоні більшість часу, просто накопичуючи більше Bitcoin і ETH.

Є також версія «постав широко і хай їде», приблизно 20% wide зі 134-годинною затримкою, яка дає практично нуль ребалансів і майже нульовий impermanent loss, але низьку швидкість заробітку близько 18%. Це старомодний безпечний спосіб. Зручне для користувача налаштування це сучасна золота середина, що захоплює значно більше комісій, водночас усе ще захищаючи вас.

AERO / cbBTC: 27x cover-монстр

Спільнота знайшла цей пул самостійно, і cover value показує, чому вони його люблять. Це громіздкий пул із тіком 2%.

• Оптимум (помірний): 8% wide, 140-годинна затримка і cover value 27.71x, яке зросло з часу попереднього аналізу Alex. Він у діапазоні лише близько 54% часу, бо пул має громіздкий крок тіку і ви іноді не можете притулитися ближче, але саме це терпіння тримає реалізований impermanent loss майже неіснуючим, поки AERO залишається сильним.
• Зручний для користувача (супердружній): 27% wide, 3-годинна затримка, 95% часу в діапазоні і понад 10x cover value. Він майже ніколи не буде поза діапазоном і просто продовжує друкувати.

Alex показав живу позицію, що запускала монстр-налаштування 8% wide, якій було 18 днів, яка ребалансувалася нуль разів і заробляла понад 100% з нульовим реалізованим impermanent loss. Як він сказав, «воно просто робить гроші. Воно не втрачає грошей». Це також ціль маховика AERO. Якщо ви заробляєте AERO із застейканої позиції uSOL/WETH, закиньте той AERO сюди, і ваші токени винагород почнуть накопичуватися проти Bitcoin.

Virtual / ETH: зустрічайся, але не одружуйся

Не кожен вибір це блакитна фішка. Virtual це відомий, високоліквідний токен AI-лаунчпаду з минулого бичачого забігу, але він волатильний. Опис DAO King був запам'ятовуваним: Virtual це як людина, з якою ти зустрічаєшся, яка одного дня прокидається крутою, а наступного викидає твій одяг у вікно. Порада, що з цього випливає, проста: якщо ви збираєтеся бути в цьому пулі, отримуйте плату за те, що ви в ньому, і беріть малий розмір.

Урок, який дає Virtual, це те, як позиція може заробити більше навіть за величезного impermanent loss. На гіпотетичних $10,000 у пулі Uniswap бектест показав приблизно 600% комісій проти близько 106% impermanent loss, з увімкненим компаундингом. Комісії відганяють impermanent loss і тримають позицію здоровою, водночас усе ще друкуючи у ваш гаманець, і позиція мала cover value 2.43x. Приблизно половина заробітку компаундується назад, аби тримати позицію здоровою, а половина йде у ваш гаманець як безкоштовні токени.

Налаштування, які Alex насправді запускає на версії Uniswap, ширші й терплячіші, ніж агресивний пул Aerodrome: близько 13.88% wide зі 147-годинною затримкою, що тримає impermanent loss набагато нижчим, водночас усе ще заробляючи понад 100%. І оскільки ETH це якір, якщо Virtual зробить забіг на 5x, а ETH зробить 3x, позиція відстежить близько до 3x, поки кожен токен, який ви заробили по дорозі, теж дорожчає. Як сказав Alex, надіньте обручку на Bitcoin/ETH, SOL/ETH або cbXRP/ETH. З Virtual просто зустрічайтеся.

Блакитно-фішкове ядро: cbXRP / ETH і UNI / ETH

cbXRP / ETH на PancakeSwap це фантастичний накопичувач, який також заробляє емісію CAKE зверху своїх комісій за свопи. При 3.05% wide з 4-годинною затримкою він мав cover value 2.52x, 77% часу в діапазоні і сильну швидкість заробітку близько 128%. Ширше зручне для користувача налаштування, 6.72% wide з 2-годинною затримкою, тримає вас у діапазоні 90% часу з cover 2.13x і швидкістю заробітку 83%. Якщо ви тримаєте XRP і ETH, ви можете сплеснути їх разом і заробляти XRP, ETH і CAKE безкоштовно, водночас накопичуючи.

UNI / ETH на Uniswap це блакитна фішка сама по собі, оскільки UNI це токен найбільшого DEX у DeFi. Числа, які сподобалися Alex: 8.33% wide з 10-годинною затримкою, приблизно 155% швидкість заробітку, 73% часу в діапазоні і cover value 2.28x. Він запускає живу версію цього з приблизно 150% швидкістю заробітку і майже нульовим реалізованим impermanent loss. Навіть ширші налаштування добре тримаються, з cover value понад 2x.

Читання cover value: пороги

DAO King поставив практичне питання, на яке всі хочуть відповіді. Яке cover value хороше, а яке погане? Alex виклав пороги:

• Менше 1.1x: зона небезпеки. Ваш капітал може повільно всихати, і ви лише в плюсі, якщо комісії, надіслані у ваш гаманець, випереджають усихання. Ви маєте точно знати, що робите.
• Понад 1.5x: дуже добре.
• Понад 2x: фантастично. Ваш капітал тримається або зростає, поки комісії накопичуються зверху, і ви можете здебільшого перестати про це турбуватися.

Agent Max цілиться в понад 2x на всьому у своєму портфелі. Цей поріг це уся причина, чому портфель можна запускати без рук.

AAVE / ETH: урок читання даних

AAVE це особливий випадок, який Alex використовує, щоб навчити, як читати позицію через правильну лінзу. Токен обвалився кілька місяців тому, коли токен, який він використовував як заставу, зазнав експлойту, потім він швидко відновився і знову близький до паритету з ETH. Через це Alex дивиться на нього через 45-денне вікно після краху, оскільки ви маєте знати ринковий контекст, щоб прийняти зважене рішення. Agent Max позначає його як гру «recovery convex».

• Широкий зручний для користувача: 27% wide, 96% часу в діапазоні, з verse ETH 34%, тобто ви зрештою тримаєте на 34% більше ETH, ніж починали, навіть при такій ширині.
• Тісніші налаштування, близько 6% - 9.4% wide з довгою затримкою, друкують вищі швидкості заробітку близько 188%, поки ви накопичуєте і AAVE, і ETH.

Важливе застереження: не судіть токен відновлення за його показником «verse HODL». Оскільки AAVE сильно накачався від дна, verse HODL виглядатиме негативним, бо просто тримати токен переграло б LP-провайдинг заднім числом. Але ніхто не може торгувати це ідеально в реальному часі. Лінзи, які мають значення, це абсолютна дохідність і verse ETH, і через них ця позиція це монстр. Agent Max викладає це своїми словами у відео, оцінюючи позицію за «absolute plus verse ETH», водночас позначаючи, що її verse HODL це «moon-lagger noise». Саме такий нюанс це причина, чому Alex розгортає повні дані повільно, з доданими поясненнями, а не вивалюючи їх сирими і не заплутуючи людей.

CAKE / WETH і маховик CAKE

Кожен пул PancakeSwap платить CAKE зверху своїх комісій за свопи, тож ці винагороди CAKE накопичуються. Замість того, щоб дати їм лежати, компаундуйте їх у пул CAKE/WETH, який є одним із найнадійніших накопичувачів на дошці.

• Оптимум: 6.72% wide, 124-годинна затримка, cover value 26.68x, verse ETH 43% і 70% часу в діапазоні. Він ребалансувався лише чотири рази за весь 159-денний бектест.
• Зручний для користувача: ширший із коротшою затримкою, 97% часу в діапазоні, усе ще cover value 2.09x. Він майже ніколи не буде поза діапазоном.

Тож якщо ви накопичуєте CAKE з будь-якого з пулів PancakeSwap, сплесніть його разом із трохи ETH, який ви також заробили безкоштовно, і пустіть у роботу. Як підсумував DAO King, це $500 безкоштовних токенів, перетворених на нову накопичувальну позицію, і це настільки просто.

Стратегія алігатора: ротуйтеся перед забігом

Найдієвіший хід у відео це стратегія алігатора, гра, яку Alex створив, коучачи постачальників ліквідності, зокрема в the UIG (the Underdog Investor Group), освітнього партнера Snuggle та MaxFi. Це те, як ви позиціонуєтеся перед бичачим забігом.

Якщо ви сидите в некорельованій парі, як WETH/USDC або USDC/cbBTC, у вас проблема обмеженого потенціалу зростання. Скажімо, ваш діапазон 10% wide. Якщо ринок відновиться на 30%, ціна пробиває верх вашого діапазону, позиція повністю конвертується в стейблкоїн, і ви перестаєте зростати. Вам довелося б гнатися за ціною назад угору, ребалансуючись і реалізуючи IL усю дорогу.

Хід алігатора: ваші щелепи розкриті, з WETH з одного боку і Bitcoin з іншого. Коли різкий спад повністю конвертує вас у WETH і Bitcoin, ви змикаєте щелепи, стуляючи їх разом у корельовану пару WETH/cbBTC. Тоді на відновленні, яке зазвичай приходить швидко після різкого падіння, ви їдете на всьому зростанні ціни назад угору в корельованій парі, водночас заробляючи токени по дорозі. Alex назвав дно просадки травня і червня ідеальним моментом, спільнота ротувалася, і ці портфелі друкують протягом липневого ралі полегшення відтоді.

Довга гра: накопичення в чотирирічний цикл

Стратегічна рамка під усім це чотирирічний цикл Bitcoin. Прямо зараз обсяг по всьому ринку історично низький, що означає, що швидкості заробітку в цих бектестах консервативні. Alex був у пулах ліквідності протягом кількох циклів, і історично обсяг і комісії йдуть удвічі-вчетверо вище на бичачому ринку, іноді більше. Саме тоді ці числа стають по-справжньому приголомшливими.

Його бачення в тому, що це найкраща фаза накопичення всього циклу, з кількома місяцями, що лишилися, аби зробити ваші мішки якомога більшими, перш ніж ринок почне бігти, ймовірно до зими. Найбільші результати приходять у 2027, 2028 і 2029 роках, коли портфелі можуть компаундуватися крізь кратності. Він добре впорався минулого циклу, запускаючи грубішу, ручну версію цієї самої стратегії корельованих пар. Цього циклу, з технологією без свопів і даними cover value та verse ETH, накладеними зверху, мета набагато більша, за якою слідує розкладання драбиною в стейблкоїни ближче до кінця забігу і викуп усього назад зі знижкою, щоб почати фазу накопичення заново.

Чому це варто було зробити особисто

Alex поділився особистою причиною, чому це все важливо для нього. Протягом важкого періоду свого життя, проходячи через складне розлучення, він жив із доходу від постачання ліквідності, кілька сотень доларів на день на приблизно $50,000, що оплачувало його рахунки, його їжу і його юридичні витрати, коли він не міг працювати на традиційній роботі. У ранішому циклі LP-фармінг корельованих пар дозволив йому купити ферму і заснувати притулок для тварин. Постачання ліквідності змінило його життя, і вся місія тепер у тому, щоб зробити цей результат досяжним для цілої спільноти з інструментами, яких не існувало, коли він робив це вручну.

Ось також чому капітал продовжує вливатися. Твердження Alex на дзвінку в тому, що Snuggle та MaxFi це найшвидше зростаючий менеджер ліквідності в криптовалюті прямо зараз, пройшовши по суті з нуля до понад $2 мільйонів сукупного TVL приблизно за чотири місяці, приблизно подвоюючись щомісяця, поки інші платформи ребалансингу втрачають TVL. Його пояснення просте: капітал тече до найбільш капіталоефективної системи, і команда намагається допомогти користувачам вигравати, а не стягувати з них плату за кожен ребаланс і компаунд по дорозі.

Дві речі будуть далі. Позиції Agent Max відкриваються по одній, кожна з повним поясненням логіки, і функція копіювання позицій Agent Max планується незабаром. Пресейл токена Agent Max і запуск наприкінці року також плануються. Як DAO King сказав спільноті, не втрачайте терпіння, бо мета в тому, щоб виконати це правильно, а не швидко.

Спробуйте Snuggle

Найкращий спосіб оцінити будь-що з цього це покласти невелику суму в один із рекомендованих пулів і дати їй працювати, пам'ятаючи, що повільний перший тиждень це шум, а не сигнал.

1. Зробіть депозит на Snuggle (або MaxFi, який працює на тих самих смарт-контрактах Snuggle, ті самі пули, ті самі налаштування) і виберіть один із пулів із цієї AMA: WETH/cbBTC, AERO/cbBTC, cbXRP/ETH, UNI/ETH, AAVE/ETH або CAKE/WETH. Агресивний, помірний і консервативний пресети, зокрема нові зручні для користувача налаштування, попередньо завантажені.
2. Виберіть оптимум або зручні для користувача. Для більшості людей почніть із зручного для користувача помірного пресета, тож ви проводите більшість свого часу в діапазоні, заробляючи комісії, поки вивчаєте систему.
3. Входьте двосторонньо і в діапазоні, а потім відстежуйте це на сторінці Positions. Спостерігайте за накопиченням у токен-номінації і cover value, а не за щоденною доларовою цифрою. Це лінза накопичувача, до якої вся AMA постійно повертається.

Snuggle Discord це місце, де позиції Agent Max відкриваються з повними поясненнями, і ви можете стежити за @SnuggleFi для оновлень.

⚠️ Не фінансова порада. Кожен APR, cover value, показник «verse ETH» і багаторічний прогноз у цій статті це бектестований або змодельований знімок за режим повільного обсягу на момент запису, або живий знімок, що рухається з обсягом, емісією винагород і ціною. Бектестована та спрогнозована продуктивність не є гарантіями. Impermanent loss тут мінімізується, а не усувається. DeFi несе impermanent loss, ризик смарт-контрактів, ринковий ризик і ризик ліквідності. Прочитайте повне розкриття ризиків на /risks, перш ніж робити депозит.