Cover Value: A Métrica Que Te Diz Se a Sua LP Está Realmente Superando a Impermanent Loss (AMA Presencial com o DAO King)

Dois Fundadores, Uma Sala, e um Dia de $2 Milhões

Este é diferente de qualquer AMA que já postamos antes. Pela primeira vez, Alex "YaBonks" Walch, o fundador da Snuggle e o criador da sua tecnologia de rebalanceamento sem swap, e seu co-fundador da MaxFi, DAO King (Aaron), gravaram juntos e presencialmente, no estúdio do Alex na Florida. O Aaron dirigiu até lá depois de uma viagem em família à Disney World, e o timing não poderia ter sido mais bem roteirizado, porque naquela mesma semana a Snuggle e a MaxFi cruzaram $2 milhões em TVL combinada. Eles estavam juntos na praia quando o Aaron abriu o gráfico e viu o número.

Num espaço onde a maioria das pessoas é anônima e se esconde atrás de uma máscara, dois co-fundadores identificados sentados na mesma sala conversando sobre estratégia de verdade é raro. O Alex deixou o ponto claro lá pelo fim da conversa: "A gente é real. A gente não é IA." Alguém online estava de fato insistindo que o próprio Alex era uma IA, uma senhora no Facebook que jura que ele não é uma pessoa real. Ele é. Ele só é bronzeado.

Por baixo do marco e das piadas, este AMA é a explicação mais profunda até agora da única ideia que faz todo o sistema funcionar: o cover value.

Uma nota rápida de orientação, já que os dois nomes aparecem o tempo todo. O Alex criou a Snuggle e a sua tecnologia de rebalanceamento sem swap, e a MaxFi é construída sobre os mesmos smart contracts da Snuggle. Mesma arquitetura de vault, mesmo motor de rebalanceamento, mesmos presets, mesmos resultados. Toda estratégia e número abaixo se aplica da mesma forma na Snuggle e na MaxFi, e é por isso que o artigo frequentemente diz "Snuggle e MaxFi" juntas.

⚠️ Uma nota sobre cada número neste artigo. Os valores das pools são backtestados ao longo de uma janela de aproximadamente 159 dias que o Alex descreve como um dos trechos mais lentos e de menor volume do bear market, ou são snapshots ao vivo no momento da gravação. Ele os trata como conservadores, já que o volume ao vivo num bull market costuma rodar de duas a quatro vezes mais alto, mas performance backtestada não é garantia. As APRs ao vivo se movem com volume, emissões de recompensa e preço. Trate cada número como um ponto de referência, não uma promessa.

A Única Ideia: Cover Value

A maioria dos dashboards de LP te mostra duas coisas: uma APR e um valor em dólar. Nenhuma das duas responde a pergunta que de fato importa. Você está superando a impermanent loss?

O cover value responde isso diretamente. Para cada $1 de impermanent loss realizada que uma posição assume, quantos dólares ela ganhou de volta em fees e recompensas? Um cover value acima de 1x significa que você está ganhando mais do que a sua impermanent loss e apenas acumulando tokens. Quando o Alex aponta para um cover de 4,59x numa posição WETH/cbBTC, ele quer dizer que a posição ganhou $4,59 para cada $1 de impermanent loss realizada ao longo daquele backtest de 159 dias.

Aí o DAO King fez a pergunta óbvia, a que ele disse estar remoendo: como é que nenhum outro sistema jamais teve um cover value, em todos os seus anos de LP farming? A resposta do Alex foi simples. "Eu inventei." Ele não existia antes da Snuggle, da MaxFi e do Agent Max. Ele pesquisou no Google e em ferramentas de IA enquanto construía e não achou nada, porque não havia nada para achar.

Esse é o ponto inteiro da métrica. Como o Aaron colocou, se você não tem um cover value, você está indo às cegas, e se você está indo às cegas, provavelmente vai perder. É por isso que LPs cautelosos historicamente iam super largo, ranges de 40% ou 80%, porque sem dados como esses, ir largo era a única forma de se sentir seguro.

Impermanent Loss Realizada vs Não Realizada

A razão pela qual o cover value funciona é uma distinção que a maioria das pessoas nunca faz. A impermanent loss vem em dois sabores.

A impermanent loss não realizada é a perda no papel que você vê à medida que o preço se move dentro do seu range. Ela não te custa nada, enquanto você não rebalancear. A impermanent loss realizada é o que fica travado no momento em que um rebalance de fato acontece. O cover value mede as fees apenas contra a impermanent loss realizada, porque a realizada é a parte que de fato atinge o seu principal.

É por isso que o delay de rebalance é tão importante. Um delay mais longo filtra os wicks de curto prazo para que a posição não fique rebalanceando o tempo todo e realizando perdas que não precisava. O modelo mental do Alex: não persiga o preço por aí. Monte a sua LP como uma armadilha. O preço entra no seu range, você snipa algumas fees, você acumula, o preço sai, sem problema, e quando ele volta você está ganhando de novo.

Por Que o Valor em Dólar Mente Para Você

Se o cover value é a primeira métrica que o Alex construiu, o "verse ETH" é a segunda. Ela existe porque acompanhar a sua posição em dólares é enganoso num bear market, quando tudo está em queda.

A lente que importa para acumulação é se você está segurando mais valor equivalente em ETH do que começou. O Alex olha quase tudo através do ETH, porque a maioria desses pares é pareada com ETH e a maioria dos holders está tentando empilhar mais ETH ao longo do ciclo. Se você termina um bear market com mais ETH do que começou, então quando o mercado se recupera e o ETH se valoriza, todos aqueles tokens extras acumulados carregam a sua posição para o próximo ciclo com uma bag muito maior.

Ele é direto sobre a forma antiga de fazer isso. O melhor que a maioria das ferramentas oferecia era um retorno absoluto em dólar ao longo de um período, o que ignora completamente o contexto de mercado. Se o mercado despencou 30%, tudo está 30% abaixo, e o retorno em dólar não te diz nada sobre se você de fato acumulou. O verse ETH diz.

O Motor de Backtesting Por Trás Disso

Nenhum desses números existe em nenhum outro lugar, e a razão é o motor de backtesting que o Alex construiu. Não é um simulador de LP genérico. Ele roda tick a tick sobre dados reais de pool, volume real, swap fees reais, emissões de recompensa reais, o efeito de compounding, a impermanent loss realizada, e a performance fee de 15% da Snuggle e da MaxFi, que é cobrada apenas sobre os ganhos e nunca sobre o seu principal.

Crucialmente, ele é modelado fiel a como o rebalanceamento sem swap da Snuggle de fato se comporta on-chain, até o tick spacing e o que acontece quando uma posição está um tick out of range. É isso que faz os resultados mapearem para a realidade. O Alex possui e controla todos os smart contracts da Snuggle, e o backtest é construído para esses contratos, então uma configuração que pontua bem no backtest se comporta do mesmo jeito quando você de fato deposita.

Este é também um trabalho que ele fez do jeito difícil por anos. Antes de a ferramenta existir, ele gerenciava várias posições blue-chip manualmente, acompanhando tudo em planilhas detalhadas e colocando de 10 a 20 horas por semana para minimizar a impermanent loss na mão. O motor de backtesting e o Agent Max transformam isso em algo que uma comunidade inteira pode rodar em escala.

O Mecanismo Que Torna os Ranges Apertados Possíveis

A razão pela qual a Snuggle e a MaxFi podem ficar em lugares onde ninguém mais consegue é o rebalanceamento em si. O rebalanceamento da Snuggle desliza o range para cima, para perto do preço, a um tick-space de distância, e espera o preço voltar a entrar. Ele nunca faz swap através da AMM. Isso elimina swap fees, slippage, price impact e extração de MEV em cada rebalance, e elimina as protocol fees que outros sistemas cobram sobre o seu principal durante um rebalance. Por cima disso, corta a impermanent loss realizada em cerca de 50% por rebalance.

Essa é a vantagem inteira. Num sistema baseado em swap, cada rebalance faz swap dos seus tokens para reconstruir a posição, e alguns sistemas cobram perto de 1% por swap. Rode 20 rebalances e 20% do seu capital se foi para o atrito antes mesmo de você contar a IL. O DAO King descreveu ver grandes LP farmers fazendo swap de $50,000 para dentro e para fora de uma pool para rebalancear, pagando perto de $1,000 em fees mais MEV toda vez. Como a Snuggle nunca faz swap, a Snuggle e a MaxFi podem entrar em pools de chunky 2%-tick e ranges ultra-apertados. Nas palavras do Alex, "a gente está entrando em partes da pool de liquidez onde ninguém mais consegue ficar."

E há um efeito de segunda ordem bacana. Quando outros farmers fazem swap para rebalancear, eles pagam swap fees para dentro da pool. Adivinha quem ganha essas fees? Os provedores de liquidez que não estão fazendo swap. Eles fazem swap, a gente recebe, e a gente não devolve.

Uma ressalva honesta atravessa o vídeo inteiro: a impermanent loss é minimizada, não eliminada. Uma pequena quantidade de IL realizada ainda acontece. O jogo inteiro é ganhar mais do que ela, que é exatamente o que o cover value mede.

Configurações Optima vs Amigáveis

O Agent Max te dá duas formas de rodar cada pool. As configurações optima são as melhores no backtest, ponto final. Mas "melhor" às vezes significa um delay de rebalance muito longo onde a posição fica out of range a maior parte do mês. Ao longo de uma janela longa essas configurações arrasam, e o tempo out of range é parte de como elas minimizam a impermanent loss, mas um usuário mais novo vendo uma posição ficar parada fica nervoso.

Então o Alex construiu uma segunda passada de backtesting que testa dezenas de milhares de configurações por pool e encontra configurações que ficam bem ao lado das optima na curva de resultados, um pouco mais largas com um delay mais curto, passando muito mais tempo in range. Você abre mão de uma fração do máximo teórico e ganha uma viagem muito mais suave. Para a maioria das pessoas, essa troca vale a pena. O resto do AMA percorre as pools reais com os dois níveis.

WETH / cbBTC: A Blue Chip Mais Azul de Todas

Não fica mais blue-chip do que WETH e Bitcoin juntos. No último bull run, o Alex ficava feliz ganhando 20% nesta pool. Agora os backtests a colocam em 63% a 81%.

• Optima (moderada): range de 2% wide, delay de 75 horas, um cover value de 4,59x. Muito pouca impermanent loss, graças ao delay longo e à correlação apertada do par.
• Amigável (moderada): 4,6% wide, delay de 20 horas. 80% de time in range, um cover value de 3,41x, e um verse ETH de 24%. Você está in range a maior parte do tempo, apenas acumulando mais Bitcoin e ETH.

Há também uma versão "coloca largo e deixa correr", cerca de 20% wide com um delay de 134 horas, que produz basicamente zero rebalances e impermanent loss quase nula, mas uma taxa de ganho baixa em torno de 18%. Essa é a forma segura à moda antiga. A configuração amigável é o meio-termo moderno, capturando muito mais fees enquanto ainda te protege.

AERO / cbBTC: A Monstra de 27x de Cover

A comunidade descobriu esta por conta própria, e o cover value mostra por que a amam. É uma pool de chunky 2%-tick.

• Optima (moderada): 8% wide, um delay de 140 horas, e um cover value de 27,71x, que tinha subido desde a análise anterior do Alex. Ela fica in range só cerca de 54% do tempo, porque a pool tem tick spacing chunky e às vezes você não consegue chegar mais perto (snuggle), mas essa paciência é exatamente o que mantém a impermanent loss realizada quase inexistente enquanto o AERO segue forte.
• Amigável (super amigável): 27% wide, delay de 3 horas, 95% de time in range, e mais de 10x de cover value. Ela quase nunca vai ficar out of range e simplesmente continua imprimindo.

O Alex mostrou uma posição ao vivo rodando a configuração monstra de 8% wide que tinha 18 dias de idade, tinha rebalanceado zero vezes, e estava ganhando mais de 100% com zero impermanent loss realizada. Como ele colocou, "ela simplesmente ganha dinheiro. Ela não perde dinheiro." Este é também o alvo do flywheel de AERO. Se você está ganhando AERO de uma posição staked uSOL/WETH, coloque esse AERO aqui e os seus reward tokens começam a acumular contra o Bitcoin.

Virtual / ETH: Namore, Não Case

Nem toda escolha é uma blue chip. Virtual é um token de launchpad de IA bem conhecido e de alta liquidez do último bull run, mas é volátil. A descrição do DAO King foi memorável: Virtual é como a pessoa com quem você namora que acorda legal um dia e joga suas roupas pela janela no outro. O conselho que segue é simples: se você vai ficar nesta pool, seja pago para ficar nela, e dimensione pequeno.

A lição que a Virtual ensina é como uma posição pode ganhar mais do que até uma impermanent loss enorme. Sobre um hipotético $10,000 na pool da Uniswap, o backtest mostrou cerca de 600% em fees contra cerca de 106% de impermanent loss, com compounding ligado. As fees seguram a impermanent loss e mantêm a posição saudável enquanto ainda imprimem para a sua carteira, e a posição carregou um cover value de 2,43x. Cerca de metade dos ganhos faz compounding de volta para manter a posição saudável, e metade vai para a sua carteira como tokens grátis.

As configurações que o Alex de fato roda na versão da Uniswap são mais largas e mais pacientes do que a pool agressiva da Aerodrome: cerca de 13,88% wide com um delay de 147 horas, o que mantém a impermanent loss muito mais baixa enquanto ainda ganha mais de 100%. E como o ETH é a âncora, se a Virtual disparar num 5x e o ETH fizer um 3x, a posição acompanha perto de um 3x enquanto cada token que você ganhou pelo caminho também se valoriza. Como o Alex disse, ponha uma aliança em Bitcoin/ETH, SOL/ETH ou cbXRP/ETH. Só namore a Virtual.

O Núcleo Blue-Chip: cbXRP / ETH e UNI / ETH

cbXRP / ETH na PancakeSwap é um acumulador fantástico que também ganha emissões de CAKE por cima das swap fees. A 3,05% wide com um delay de 4 horas ela tinha um cover value de 2,52x, 77% de time in range, e uma forte taxa de ganho em torno de 128%. A configuração amigável mais larga, 6,72% wide com um delay de 2 horas, te mantém in range 90% do tempo com um cover de 2,13x e uma taxa de ganho de 83%. Se você segura XRP e ETH, você pode juntar os dois e ganhar XRP, ETH e CAKE de graça enquanto acumula.

UNI / ETH na Uniswap é uma blue chip por direito próprio, já que UNI é o token da maior DEX do DeFi. Os números de que o Alex gostou: 8,33% wide com um delay de 10 horas, taxa de ganho de cerca de 155%, 73% de time in range, e um cover value de 2,28x. Ele está rodando uma versão ao vivo desta a uma taxa de ganho de cerca de 150% com impermanent loss realizada quase nula. Até as configurações mais largas se seguram bem, com cover values acima de 2x.

Lendo o Cover Value: As Faixas

O DAO King fez a pergunta prática que todo mundo quer respondida. Qual cover value é bom, e qual é ruim? O Alex apresentou as faixas:

• Abaixo de 1,1x: a zona de perigo. O seu principal pode encolher lentamente, e você só está no positivo líquido se as fees enviadas para a sua carteira superarem o encolhimento. Você tem que saber exatamente o que está fazendo.
• Acima de 1,5x: muito bom.
• Acima de 2x: fantástico. O seu principal se mantém ou cresce enquanto as fees se empilham por cima, e você pode mais ou menos parar de se preocupar com isso.

O Agent Max mira acima de 2x em tudo no portfólio dela. Essa faixa é a razão inteira pela qual o portfólio pode ser rodado sem colocar a mão.

AAVE / ETH: Uma Lição em Ler os Dados

AAVE é um caso especial que o Alex usa para ensinar como ler uma posição pela lente certa. O token despencou alguns meses atrás quando um token que ele usava como colateral foi explorado, depois se recuperou rapidamente e está de volta perto da paridade com o ETH. Por causa disso, o Alex o olha através de uma janela de 45 dias após o crash, já que você tem que conhecer o contexto de mercado para tomar uma decisão informada. O Agent Max o rotula como uma jogada "recovery convex".

• Amigável larga: 27% wide, 96% de time in range, com um verse ETH de 34%, significando que você termina segurando 34% mais ETH do que começou, mesmo tão largo.
• Configurações mais apertadas, cerca de 6% a 9,4% wide com um delay longo, imprimem taxas de ganho mais altas perto de 188% enquanto você acumula tanto AAVE quanto ETH.

A ressalva importante: não julgue um token de recuperação pelo seu número de "verse HODL". Como o AAVE bombou forte a partir dos fundos, o verse HODL vai parecer negativo, já que simplesmente segurar o token teria batido fazer LP dele depois do fato. Mas ninguém consegue operar isso perfeitamente em tempo real. As lentes que importam são o retorno absoluto e o verse ETH, e por elas, esta posição é uma monstra. O Agent Max explica isso com as próprias palavras no vídeo, julgando a posição por "absoluto mais verse ETH" enquanto sinaliza que o seu verse HODL é "ruído de quem atrasou a lua". Esse tipo de nuance é exatamente por que o Alex está lançando os dados completos devagar, com explicações anexadas, em vez de despejá-los crus e confundir as pessoas.

CAKE / WETH e o Flywheel de CAKE

Toda pool da PancakeSwap paga CAKE por cima das swap fees, então essas recompensas CAKE se acumulam. Em vez de deixá-las paradas, faça compounding delas para a pool CAKE/WETH, que é um dos acumuladores mais sólidos do quadro.

• Optima: 6,72% wide, delay de 124 horas, um cover value de 26,68x, um verse ETH de 43%, e 70% de time in range. Ela rebalanceou apenas quatro vezes ao longo de todo o backtest de 159 dias.
• Amigável: mais larga com um delay mais curto, 97% de time in range, ainda um cover value de 2,09x. Ela quase nunca ficaria out of range.

Então se você está empilhando CAKE de qualquer uma das pools da PancakeSwap, junte com um pouco de ETH que você também ganhou de graça e ponha para trabalhar. Como o DAO King resumiu, isso são $500 de tokens grátis transformados numa nova posição acumuladora, e é simples assim.

A Estratégia do Jacaré: Rotacione Antes do Run

O movimento mais acionável do vídeo é a estratégia do jacaré, uma jogada que o Alex criou enquanto orientava provedores de liquidez, inclusive na the UIG (a Underdog Investor Group), a parceira de educação da Snuggle e da MaxFi. É como você se posiciona antes de um bull run.

Se você está sentado num par não correlacionado como WETH/USDC ou USDC/cbBTC, você tem um problema de alta limitada. Digamos que o seu range seja 10% wide. Se o mercado se recupera 30%, o preço estoura o topo do seu range, a posição converte totalmente para a stablecoin, e você para de se valorizar. Você teria que perseguir o preço de volta para cima, rebalanceando e realizando IL o caminho todo.

O movimento do jacaré: as suas mandíbulas estão abertas com WETH de um lado e Bitcoin do outro. Quando uma queda forte te converte totalmente em WETH e Bitcoin, você fecha as mandíbulas batendo os dois juntos num par correlacionado WETH/cbBTC. Então na recuperação, que geralmente vem rápido depois de uma queda forte, você surfa a valorização de preço completa de volta para cima num par correlacionado enquanto ganha tokens pelo caminho. O Alex acertou o fundo da queda de maio e junho como o momento ideal, a comunidade rotacionou, e esses portfólios têm imprimido através da recuperação de julho desde então.

O Jogo Longo: Acumulação Rumo ao Ciclo de Quatro Anos

O enquadramento estratégico por baixo de tudo é o ciclo de quatro anos do Bitcoin. Agora, o volume em todo o mercado está historicamente baixo, o que significa que as taxas de ganho nesses backtests são conservadoras. O Alex esteve em pools de liquidez através de múltiplos ciclos, e historicamente o volume e as fees rodam de duas a quatro vezes mais alto num bull market, às vezes mais. É aí que esses números ficam genuinamente de cair o queixo.

A leitura dele é que esta é a melhor fase de acumulação de todo o ciclo, com alguns meses restantes para deixar as suas bags o maior possível antes de o mercado começar a rodar, provavelmente rumo ao inverno. Os maiores resultados vêm em 2027, 2028 e 2029, quando os portfólios podem fazer compounding através de múltiplos. Ele se saiu bem no último ciclo rodando uma versão mais rudimentar e manual desta exata estratégia de pares correlacionados. Neste ciclo, com a tecnologia sem swap e os dados de cover value e verse ETH em cima, o objetivo é muito maior, seguido de escalonar a saída para stablecoins perto do fim do run e comprar tudo de volta com desconto para começar a fase de acumulação de novo.

Por Que Valeu a Pena Fazer Isso Presencialmente

O Alex compartilhou uma razão pessoal pela qual tudo isso importa para ele. Durante um trecho difícil da vida dele, passando por um divórcio complicado, ele viveu da sua renda de provisão de liquidez, algumas centenas de dólares por dia sobre cerca de $50,000, que pagavam as contas, a comida e as despesas jurídicas quando ele não podia ter um emprego tradicional. Num ciclo anterior, o LP farming de pares correlacionados permitiu que ele comprasse uma fazenda e começasse um santuário de animais. A provisão de liquidez mudou a vida dele, e a missão inteira agora é tornar esse resultado alcançável para uma comunidade inteira com ferramentas que não existiam quando ele estava fazendo na mão.

É também por isso que o capital continua fluindo. A afirmação do Alex na conversa é que a Snuggle e a MaxFi são o gerenciador de liquidez que mais cresce em cripto agora, tendo ido de essencialmente zero a mais de $2 milhões em TVL combinada em cerca de quatro meses, aproximadamente dobrando a cada mês, enquanto outras plataformas de rebalanceamento perdem TVL. A explicação dele é simples: o capital flui para o sistema mais eficiente em capital, e o time está tentando ajudar os usuários a ganhar em vez de cobrar deles por cada rebalance e compound pelo caminho.

Duas coisas vêm a seguir. As posições do Agent Max estão abrindo uma de cada vez, cada uma com uma explicação completa da lógica, e um recurso para copiar as posições do Agent Max está planejado em breve. O pré-venda do token do Agent Max e um lançamento no fim do ano também estão sendo planejados. Como o DAO King disse à comunidade, não fique impaciente, porque o objetivo é executar corretamente, não rapidamente.

Experimente a Snuggle

A melhor forma de avaliar qualquer coisa disso é colocar uma pequena quantia em uma das pools recomendadas e deixar rodar, lembrando que uma primeira semana lenta é ruído, não sinal.

1. Deposite na Snuggle (ou na MaxFi, que roda nos mesmos smart contracts da Snuggle, as mesmas pools, as mesmas configurações) e escolha uma das pools deste AMA: WETH/cbBTC, AERO/cbBTC, cbXRP/ETH, UNI/ETH, AAVE/ETH ou CAKE/WETH. Os presets aggressive, moderate e conservative, incluindo as novas configurações amigáveis, vêm pré-carregados.
2. Escolha optima ou amigável. Para a maioria das pessoas, comece com o preset amigável moderado, para passar a maior parte do tempo in range ganhando fees enquanto aprende o sistema.
3. Entre dupla-face e in range, depois acompanhe na página de Positions. Observe a acumulação denominada em tokens e o cover value em vez do valor diário em dólar. Essa é a lente de acumulador à qual o AMA inteiro sempre volta.

O Discord da Snuggle é onde as posições do Agent Max abrem com explicações completas, e você pode seguir o @SnuggleFi para atualizações.

⚠️ Não é aconselhamento financeiro. Cada APR, cover value, número de "verse ETH" e projeção plurianual neste artigo é um snapshot backtestado ou modelado sobre um regime de baixo volume no momento da gravação, ou um snapshot ao vivo que se move com volume, emissões de recompensa e preço. Performance backtestada e projetada não são garantias. A impermanent loss é minimizada aqui, não eliminada. O DeFi envolve impermanent loss, risco de smart contract, risco de mercado e risco de liquidez. Leia a divulgação completa de riscos em /risks antes de depositar.