Robinhoodのミームコイン：なぜワイドレンジが勝つのか、ラチェット効果、そして米国債のLPファーミング（DAO KingとのMaxFi AMA）

Robinhood Chainは印刷中、1日16,311ドルがコミュニティに戻っている

1日あたり16,311ドルが、DEX手数料としてMaxFiコミュニティに戻っています。これはBase、Arbitrum、Robinhood ChainにまたがるUniswap、Aerodrome、PancakeSwapで稼いだswap手数料です。累計の支払額は50万ドルを超えました。TVLは517万ドルで、およそ5か月で積み上がったものです。

そのTVLが実際に何なのかについて、DAO Kingはこう言います。

「これは一瞬で膨らませられるトークンの時価総額とは違う。これはTVLだ。USDC、ビットコイン、ETH、株式に入っている本物のドルだ。これは本物のお金だ。」

しかもそれがベアマーケットの中で起きました。DeFi歴6年のAlexはこう言います。

「DeFiに6年いるけど、こんなに速く成長したプロジェクトは見たことがない。」

Robinhood Chain上で、MaxFiはチェーン最大の流動性マネージャーであり、TVLでもチェーン最大級のプロトコルの1つです。Curve、RamsesX、SushiSwap、Symbiosis、PancakeSwapを上回っています。DAO Kingの言い方では、「競合が存在しない」。

このAMAで新しい2つのことは、数字ではありません。1つは、誰も設計していなかったミームコインに関する発見。もう1つは、先週DeFiに到着した資産クラスです。

エンジンは1つ、入口は2つ

この対談はMaxFi上で撮影されていて、出てくる資産のほとんどはRobinhood Chainの資産です。だから最初に触れておく価値があります。

SnuggleとMaxFiは同じエンジンを動かしています。同じno-swapリバランス、同じリバランス遅延、同じポジション単位の所有権、下層にあるのも同じコントラクトです。MaxFiは新しいチェーンや新しいインターフェースの開発が最初に出荷される場所です。素早く動き、活発なコミュニティがストレステストをして、生き残ったものがSnuggleに来ます。Robinhood Chainもその道の上にいます。

ですから、ここでの戦略の話は使えないもののプレビューではありません。レンジ幅、レンジ内滞在時間、プール内の競争、ラチェット効果は、Snuggleリバランスが市場とどう相互作用するかという性質であり、今日のあなたのSnuggleポジションにそのまま当てはまります。Robinhood固有の資産だけが、まだサンドボックスにある部分です。

Robinhoodのmemecoin：なぜ広いレンジが勝つのか

DAO Kingが単刀直入に聞きます。

「多くの人がミームコインに入って10%とか20%でやっている。あなたはもっと広くやって、しかももっと稼いでいる。理由を説明してもらえる？」

Alexは5、6年にわたって集中流動性を教えてきました。いくつものmemecoinサイクルを通してです。彼のFastTrackメンバーの1人、Underdog Investor GroupのRoryは、Fartcoinの流動性ファーミングでおよそ10万ドルを1年ほどで100万ドル超にし、その後ビットコインに利確しました。それを成立させた要素の一部がこれです。

「彼は超ワイドなレンジでやっていた。」

どれくらい広くするかはトークン次第です。Alexは計算するのではなくチャートから読み取ります。直近のボラティリティ、トークンがどの局面にいるか（最初のポンプ&ダンプの最中か、それを過ぎたか、大きく振動しているか）、そしてこれから走りそうだと思うかどうか。走るかもしれない新しめのトークンには幅が要ります。幅があれば、リバランスせずにその動きを捉えられるからです。

それでも足りないことはあります。彼のWOOFポジションは122%幅で36時間遅延でしたが、レンジを完全に抜けてそのまま走り続けました。

ここでは2つの別々のメカニズムが働いていて、それらは掛け合わさります。

要因その1：レンジ内滞在時間

集中流動性は、価格があなたのバンドの中にある間しか稼ぎません。

「このポジションは開いてからの2日間、ずっとレンジ内にいる。171%のレンジだ。こっちは同じトークンで300%のレンジ。どちらも100%の時間レンジ内にいて、ずっと稼ぎ続けている。もし20%幅のレンジだったら、もうとっくにレンジ外だ。たぶんレンジ内にいられるのは1割くらいの時間だろう。レンジ内にいるときは莫大な手数料を稼げる。でもそれが最適か？ たぶん違う。」

狭いレンジは、ごく一部の時間だけ驚異的なレートを稼ぎます。広いレンジは、控えめなレートを継続的に稼ぎます。5倍や10倍動く資産では、継続のほうが勝ちます。

どの資産にも、幅とレンジ内滞在時間のスイートスポットがあります。ブルーチップではそれはずっと狭い側にあります。ミームコインでは、ほとんどの人が踏み込む気になれないくらい広い側にあります。

要因その2：プール内の競争

手数料はレンジ内の流動性だけで分けられます。Alexは1%手数料プールで例を示します。

「このプールに5万ドルのTVLがあって、そのうち1,000ドルが自分のものだとしよう……つまり合計5万ドルが、うちの流動性を通る出来高から生まれる手数料を取り合っていることになる。」

その時点であなたは手数料の2%を稼いでいます。そこで価格が80%走ります。

「他のみんなが20%か50%幅のレンジでやっていたとしよう。彼らはもうレンジ外だ。プール内の実効的な競争相手は、たとえば4万9,000ドル分の流動性がレンジ外になった。残っているのは自分の1,000ドル。自分がプールの100%を持っていて、このプールの出来高が生む手数料の100%を受け取る。まだ実際にレンジ内で流動性を提供しているのは自分だけだからだ。」

レートは少し上がるのではありません。分母が崩れたので、垂直に立ち上がります。

しかもこの窓は、思っているより長く開いたままになります。外れた提供者たちは身動きが取れません。リバランスには実際にお金がかかるので、多くはそのまま待つか、チャートを睨んで何もしないか、リバランスしてから価格が戻ってきて後悔します。

手動のmemecoinファーミングが損をする理由

これについては両ホストとも自腹で授業料を払っています。

DAO Kingがやめた理由。

「5,000ドルでやると、リバランスのたびに2,500ドルくらいをswapして戻さないといけない……それで20ドル失う。それから20分か30分後にまたそのmemecoinを見ると、もうレンジ外だ。実際は20ドルより多い。MEVボットにも価格インパクトにも払っているからだ。だいたい25ドルか30ドルは失っていた。それでもう一度やる。はい、これで50ドルのマイナスだ。」

そして2年前のポジションについて。

「文字通り、Aerodromeに300ドルから400ドル払ったはずだ。それでプールでいくら稼いだと思う？ たぶん200ドルくらいだよ。」

表示される手数料が実態を過小評価している理由について、Alexはこう言います。

「こういう低流動性のミームコインでは、swap手数料だけじゃなく、巨大なスリッページと価格インパクトがあって、MEVボットが食い尽くす。だから1%を払っているだけじゃない。場合によっては2%、3%、4%に近い額を払っている。」

そして最悪のケース。リバランスした直後に価格が戻ってきて、impermanent lossを無駄に確定させてしまうというものです。

これこそがno-swapアーキテクチャが取り除いている問題です。SnuggleのリバランスはAMMを通してswapすることなくレンジを再配置します。swap手数料なし、スリッページなし、価格インパクトなし、MEVボットの取り分もなし、そして従来型の50/50 swapリバランスと比べて実現するimpermanent lossがおよそ40〜50%少なくて済みます。薄いmemecoinプールではswapコストが最も悪くなるので、この差は機能する戦略と出血する戦略の違いそのものになります。

もう1つの隙間を埋めるのがリバランス遅延です。

「こういうトークンの多くは、6時間とか1日足らず跳ね上がって、そのまま戻ってくる。それでリバランスはゼロ回。そのまま稼ぎに戻る。impermanent lossの損失はゼロだ。」

ラチェット効果

Alexはこれが設計されたものではないことを慎重に強調します。

MaxFiがミームコインのプールを掲載し、コミュニティがSnuggleリバランスを使ってそこに預け入れると、そのトークンの値動きの性質が変わります。

始まりは深さです。全員が現在価格の周辺に入るので、流動性がアクティブな取引ゾーンに深く集中します。

「取引ゾーンを価格が速く突き抜けるのが難しくなる。うちがより深い流動性を提供しているからだ。上げるにはより多くの買い圧力が、下げるにはより多くの売り圧力が必要になる。」

その上に再帰的な層が乗ります。MaxFiへの掲載自体がニュースであり、人がそれを共有し、一部は買います。

買いが勝ったとしましょう。価格は集中したゾーンを押し上げてその上に抜け、流動性がはるかに少ない領域に入ります。

「今度は、価格を上げるために買い抜けなければいけない流動性がそこまでない。だから少ない買い圧力でも価格がより速く上がる。」

これが上への一段です。Alexの表現では、トークンは*「晴天、摩擦なし」*で走ります。

やがて遅延が切れます。8時間、12時間と経って、ポジションが新しい価格にsnuggleします。深い流動性が一緒に移動したのです。

「気づけば、うちの深い流動性が全部上にシフトしている。そこで価格が、たとえば自然に下がってきて、うちの集合的なポジションのクッションに落ちてくる。それが売り圧力を鈍らせる。価格をさらに下げるには深い流動性を売り抜けないといけない。つまりうちがクッションとして機能している。」

これがラチェットです。サポートができ、価格が上に抜け、サポートがそれを追って上がり、新しい水準の下にはそれまで存在しなかった床ができています。そしてまた繰り返します。

「実質的に、上がっているトークンを助けて下値保護を与えるラチェット的なシステムを作り出していることになる。そしてまたsnuggleする。」

この効果はMaxFiが流動性を提供しているところならどこでも存在します。それがRobinhood Chainで目に見えるのは、トークンが新しく、供給量が小さく、流動性が薄いため、クッションが端数ではなく市場の意味ある割合を占めるからです。

Alex自身のまとめです。

「こういうmemecoinの発行者やコミュニティが、これが起きていることに気づいているのかどうかは分からない。でも実際に起きているし、それは意図したものではなかった。これは自分が作った技術と、自分たちが育ってきたコミュニティがもたらした、意図しない結果だ。ここには大きな力があるし、責任を持って使わないといけない。」

両ホストはそれを1つの依頼に変えます。ミームコインのコミュニティにいるなら、伝えてください。深い流動性こそがそれらのトークンが最も必要としているものであり、そしてほとんど誰も、それが手に入ることを知りません。

債券がDeFiにやってきた

2つ目の新しいことは、テクニックではなく資産クラスです。

SGOVは0〜3か月物の米国短期国債を保有するETFで、Robinhood Chain上でトークン化され、MaxFiでLP可能になりました。それが流動性提供者に向いている理由について、Alexはこう言います。

「かなり一貫して100ドル前後をうろついている。ほとんど変動しない……のこぎり波のパターンがあるだけだ。配当を出すたびに、毎月、自分の小さな動きのゾーンに戻ってくる。流動性提供者にとって完璧なチャートだ。うちは振動するパターンが大好きだ。」

価格がほとんど動かず、USDGはstablecoinなので、このペアは株式ペアよりstablecoinペアに近い振る舞いをします。impermanent lossはごくわずかで、狭く集中させられます。AlexはこれをMaxFiがEURC/USDCのような為替ペアを扱うやり方になぞらえています。そこでは集中流動性とSnuggleリバランスの組み合わせが、ほとんど動かない資産でしっかりしたリターンを生みます。

二重の利回り

RobinhoodはSGOVの配当をあなたのウォレットには支払いません。配当をトークンの価値に組み込みます。

「彼らは配当を取って、それをトークン自体の価値に組み込む。だから毎月、あなたのSGOVの価値が0.1%とか0.3%上がるかもしれない。」

これが利回りをコンポーザブルにしています。利回りがトークンの内部にあるので、トークンは積み上がり続けたまま他のことをしに行けます。

「このトークンはコンポーザブルだ。ブロックチェーンの言葉で言えば、このトークンを持っていって、流動性プールみたいなスマートコントラクトで他のことができるということだ。」

だからSGOVポジションは2回稼ぎます。マーケットメイカーとしてswap手数料を稼ぎ、保有するSGOVの内部で価値として積み上がる国債利回りを稼ぎます。

「これはうちの最初の公式なラチェットプールと呼べるものだ。ポジションの価値が、自己上昇する床みたいに時間とともに一段ずつ上がっていく……昼はマーケットメイカーとして副業して、夜は自己増殖するポジションになる。」

なぜその手数料が稼げる形で存在しているのかについて、Alexははっきりしています。MaxFiがこの市場のオンチェーンインフラを作り、現在SGOVがオンチェーンで取引される場そのものになっているからです。

「今すごく高いリターンが見えている理由は、これが新しい市場だからだ。非効率な市場だ。そしてマーケットメイカーとして、そこが一番稼げる場所だ。うちは市場の隙間を埋めている。」

レートについて正直に言うと

DAO King自身が注意点を持ち出します。

「みんなが190%を得られるわけじゃない。あなたが得たのは早かったからだ……そもそも本当のレートが今どうなのかは分かっていない。早すぎるんだ。」

これは動画のあらゆる数字に当てはまります。memecoinプールはできて数日から数週間です。SGOVプールはもっと新しいです。ほぼ空のプールでの開設直後のレートは算術であって構造的な利回りではなく、流動性が入ってくれば圧縮されます。それは失望ではなく、成功したときの姿です。

圧縮されないのはメカニズムのほうです。リバランス時にswapしないこと。動きが無料で往復できるようにする遅延。実現するimpermanent lossがおよそ半分であること。そしてSGOVでは、swap手数料がどうなろうとトークンの内部で積み上がる3.5%から4.5%の国債利回りです。

4日後に実際どう見えるか

ライブのポジション、経過4日7時間。

USDG/SGOV 0.30%      position value  $169.42   (85.8 USDG + 0.832 SGOV)
range 3.7%           earned          $0.91
delay 96h            rate            $0.21/day  ->  45.7% annualized
rebalances           0               status     in range

ここではパーセンテージより重要なことが2つあります。

まだリバランスゼロ回で、それは遅延が仕事をしているということです。 SGOVはゆっくりしたのこぎり波で動きます。国債の利息の積み上がりが価格を押し上げ、毎月の分配がそれを一段押し戻します。96時間の遅延は、そのパターンの中の通常のドリフトが再レンジをトリガーせずに自然に解消されるように設定されています。

それでもいずれレンジを外れてリバランスすることはあります。どのポジションもそうです。重要なのは、それが起きたときにリバランスにいくらかかるかです。

従来のやり方でやると、これほど狭いプールでの再レンジは残酷です。中心を取り直すためにポジションの半分をswapし、swap手数料、スリッページ、自分の取引の価格インパクト、そしてMEVボットの取り分を払います。その上でimpermanent lossを確定させます。1日0.21ドル稼ぐポジションでは、それ1回で何日分もの収入が消えます。

SnuggleのリバランスはAMMを通して一切swapしません。swap手数料なし、スリッページなし、価格インパクトなし、サンドイッチボットの取り分もなし、そして50/50 swapリバランスと比べて実現するimpermanent lossはおよそ半分です。だからこういうポジションは漏れる代わりに複利で伸びます。どのレンジもいずれレンジ外に出ます。その瞬間に何が起きるかが結果を決めます。

ポジションサイズは効きますし、市場がどちらに動いているかも効きます。 3.7%のバンドに169ドルは、若いプールでは十分に集中しているので、プールの稼ぎのうち大きな取り分を取ります。その10倍を入れれば、一定の手数料フローに占めるあなたのシェアは下がります。

とはいえ、その手数料フローは固定ではありません。トークン化された米国債へのオンチェーン需要は伸びており、SGOVの出来高もそれに伴って伸びています。そして私たち自身の深さがその一因です。深いプールはスリッページが小さく価格を狭く提示できるので、より多くのフローがそこを通り、フローが増えれば分け合う手数料も増えます。株式プールを育てたのと同じダイナミクスです。

まだ数週間しか経っていない市場で、2つの力が逆方向に引っ張り合っています。どこで落ち着くかは誰にもまだ言えません。だから数字を引用するときはポジションサイズとバンド幅を添えて、レートではなく測定値として読んでください。

68ポジション、手放し運用

Alexはこれを何年も手作業で、何百人ものクライアントに教えてきました。SnuggleとMaxFiの教育パートナーであるUIGでもです。

「snuggleリバランスっていう賢いトリックの1つを教えていた。何年も教えてきた。集中流動性ポジションをリバランスする最も効率的な方法だ。」

手動でやるとそれは仕事になります。

「3つより多くのポジションを管理しているなら、たぶん週に10時間くらいかかる……レンジ外に出て、ぐずぐず迷って、チャートを睨んで、ニュースを調べて、リバランスすべきか、すべきでないか。うちにはルールがあった。レンジ外に出てから24、48、72時間待って、それからsnuggleリバランスをするかどうか決める、とかね。そして毎週まったく同じアルゴリズムをやっている。」

MaxFiは新しい戦略から生まれたのではありません。その戦略が既にアルゴリズムになっていることに気づいたところから生まれました。

「これは反復可能だ。自分はもう1万回やった。うちの何百人ものクライアントもやってきた。じゃあ自分の時間を取り戻すには何ができる？」

現在：ブルーチップ、株式、アルトコイン、ミームコインにまたがる68ポジション、手放し運用です。

「全部持ってる。アルトコイン、大量の株式、memecoin。自分にとって本当に楽しい。ブルーチップのものがあって、そこには大きな資金を置いている。でもそのあとmemecoinのカジノに行って、超ワイドなレンジで数百ドル投げて、どうなるか見る。」

これはサイズの助言でもあります。実例で示されているだけです。

次に来るもの、そして手伝えること

両ホストは同じ2つのお願いで締めます。

ポジションを共有すること。Alexは自分のポジションをデータ収集として運用しています。

「これは全部、Agent Maxに流し込むデータポイントを集めるための自分のテストポジションだ。バックテスターを作り込んで、あるプールでのレンジ幅とリバランス遅延の最適な設定を見つけられるようにするためだ。Baseチェーンで既にやっているAgent Maxのピックと同じようにね。だから何がうまくいっているか、何がうまくいっていないかを共有してほしい。top playsチャンネルにスクリーンショットを投稿してほしい。」

そしてミームコインのコミュニティに伝えること。これが一番レバレッジが効きます。ラチェット効果は現実に起きていて、それが最も助けになる人たちがその存在を知りません。MaxFiのコミュニティが流動性を提供しているトークンは、より緩やかな暴落、より深いサポート、そして上へ伸びる余地を得ます。

これはまだ5か月前に始まったものです。機関投資家がチームに会いに飛んできています。債券は先週DeFiに到着し、その直後に、誰も想定して作っていなかったことをやってのけると分かりました。エンジンを書いた本人が、規模が出たときに何が起きるかは予想していなかったと言っています。

「この技術の全貌はまだ分かっていないし、MaxFiとSnuggleが世に出てからまだ5、6か月だ。だからみんなに勧めたいのは、サイトに来て500ドルか1,000ドルでLPを始めて、今のうちに学んで、理解しておくことだ。全部のポテンシャルはまだ分かっていない。これは発見したばかりなんだから。」

LearnセクションとVideosセクションでは、impermanent loss、レンジ選択、Snuggleリバランス、相関ペアについて、この対談で扱いきれなかったところまで踏み込んでいます。