हाउस बनिए: LP फार्मिंग की पूरी व्याख्या, और Snuggle के पीछे का नो-स्वैप आर्किटेक्चर (Blockchain Pill AMA)

पाँच महीनों में शून्य से DeFi में 11वें सबसे बड़े तक

आँकड़े से शुरू कीजिए, क्योंकि यही वजह है कि यह इंटरव्यू हुआ ही।

लॉन्च के पाँच महीने बाद, Snuggle इंजन पूरे DeFi में 11वाँ सबसे बड़ा लिक्विडिटी मैनेजर है, और समूचे Robinhood Chain पर 8वाँ सबसे बड़ा प्रोटोकॉल:

"हम इस समय पूरे Robinhood Chain पर 8वें सबसे बड़े प्रोटोकॉल हैं। Robinhood पर पहले से मौजूद हज़ारों प्रोटोकॉल्स में से, हम 8वें सबसे बड़े हैं। हम PancakeSwap से बड़े हैं। हम Curve से बड़े हैं। हम SushiSwap से बड़े हैं। हम Symbiosis से बड़े हैं।"

लगभग 3.5 मिलियन डॉलर TVL, शून्य से, एक बेयर मार्केट से गुज़रते हुए, उस दौर में जब दूसरे DeFi प्रोटोकॉल सैकड़ों मिलियन डॉलर के लिए खाली किए जा रहे थे। फिर भी TVL बढ़ा।

और सबसे नए पूल उसी हिसाब से भुगतान कर रहे हैं। Robinhood Chain पर टोकनाइज़्ड स्टॉक्स — Apple, Nvidia, S&P 500, जिन्हें लिक्विडिटी पेयर के रूप में रखा जाता है — 100–600% पर चल रहे हैं, क्योंकि ये कॉन्ट्रैक्ट्स एक ऐसे एसेट क्लास में पहले मार्केट मेकर्स में से एक बनकर पहुँचे जो कुछ ही हफ्ते पुराना है।

इसमें से कुछ भी किसी टोकन एमिशन या यील्ड की जादूगरी से नहीं आता। यह स्वैप फीस है: वही राजस्व जो Jane Street और Goldman Sachs मार्केट बनाने के लिए इकट्ठा करते हैं, जो लिक्विडिटी देने वाले सभी लोगों के बीच बँटता है। आगे पूरी बातचीत है — LP फार्मिंग असल में है क्या, 95% ट्रेडर क्यों हारते हैं जबकि उन्हें कीमतें बताने वालों को हर हाल में भुगतान मिलता है, और दरें वहाँ तक कैसे पहुँचीं जहाँ वे अभी हैं।

एक ICP चैनल पर, टीम से मुलाकात

Blockchain Pill के Alex ने Alex "YaBonks" Walch और DAO King (Aaron) को प्लेटफॉर्म के पूरे परिचय के लिए होस्ट किया — निशाने पर सीधे वह दर्शक वर्ग था जो Internet Computer को अच्छी तरह जानता है और कॉन्संट्रेटेड लिक्विडिटी को बिल्कुल नहीं। उन्होंने कुछ दिन पहले एक स्क्रीनशॉट पोस्ट किया था जिसमें उन्हें मिल रहा APR दिख रहा था, कमेंट यह पैसा आ कहाँ से रहा है से भर गए, और यह बातचीत उसी सवाल का जवाब है।

आगे बढ़ने से पहले Snuggle यूज़र्स के लिए एक संदर्भ। होस्ट MaxFi के रास्ते आए, इसलिए पूरी रिकॉर्डिंग में वही नाम इस्तेमाल हुआ है — लेकिन MaxFi, Snuggle के स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स पर चलता है। Alex ने पहले Snuggle बनाया, लगभग 15 महीनों में, और बाद में उसी कोड पर MaxFi को डिप्लॉय किया गया ताकि अतिरिक्त चेन, पूल और पेयर कवर हो सकें। इस इंटरव्यू में वर्णित सब कुछ — नो-स्वैप आर्किटेक्चर, प्रति-पोज़िशन स्वामित्व, ऑडिट रिकॉर्ड, रीबैलेंस डिले, और खुद Snuggle rebalancing, जिसके नाम पर प्रोटोकॉल का नाम है — वही इंजन है जिस पर Snuggle यूज़र पहले से चल रहे हैं।

यह भी कहने लायक है कि होस्ट और संस्थापक का पहला नाम एक ही है, जिससे पूरी रिकॉर्डिंग में एक चलता हुआ मज़ाक बना रहा। जहाँ यह लेख बिना किसी विशेषण के Alex कहता है, वहाँ मतलब Alex "YaBonks" Walch से है, Snuggle के संस्थापक और डेवलपर।

होस्ट का अपना शुरुआती बिंदु ही सबसे उपयोगी है, क्योंकि वह ज़्यादातर लोगों का बिंदु है:

"मैं DeFi का कोई विशेषज्ञ नहीं हूँ, लेकिन मैं ज़्यादा पैसा कमाने के तरीके देख रहा था... जब भी ICP की कीमत गिरती है, हर कोई कहता है यह एक वरदान है, अब आप ज़्यादा ICP खरीद सकते हैं। लेकिन फिर लोग पूछते हैं — किससे? मैंने अपना सारा पैसा $4 पर ICP में लगाया, फिर $3 पर, अब यह $2 पर है। मेरे पास पैसा नहीं बचा।"

यही वह समस्या है जिसका समाधान LP फार्मिंग करती है। तल का अनुमान लगाना नहीं, बल्कि तल खरीदने के लिए कुछ पैदा करना।

हाउस बनिए

DAO King ने फ्रेमिंग वाले सवाल को सीधे उठाया — वही क्या यह पॉन्ज़ी है वाला सवाल जो कोई हाई-APR स्क्रीनशॉट घूमते ही कमेंट सेक्शन भर देता है:

"यह पॉन्ज़ी नहीं है। यह असली फीस है। आप सचमुच Jane Street जैसे एक मार्केट मेकर हैं।"

फिर आँकड़े, और वे उसी तरह क्रूर हैं जिस तरह हर कोई आधा-अधूरा जानता है और ज़्यादातर नज़रअंदाज़ करता है। करीब 95% ट्रेडर पैसा गँवाते हैं। लगभग छह महीनों के बाद, करीब 70% अपने अकाउंट पूरी तरह उड़ा चुके होते हैं। खास तौर पर मीम कॉइन ट्रेडर्स के लिए, यह आँकड़ा 97% के करीब है।

Alex का अपना इतिहास भी यही कहानी है:

"मैं लंबे समय से ट्रेडिंग कर रहा हूँ और ऐसा लगता था जैसे मैं बस पानी में हाथ-पैर मार रहा हूँ। मैं सचमुच आगे नहीं बढ़ पा रहा था। मैं पैसा कमाता और फिर दो हफ्ते बाद पैसा गँवा देता... और मुझे जो समझ आया वह यह कि ट्रेडर्स समग्र रूप से हमेशा सामूहिक रूप से पैसा गँवा रहे हैं, और मार्केट मेकर्स हमेशा पैसा बना रहे हैं। हाउस हमेशा जीतता है।"

DAO King का जवाब वहीं का वहीं एक स्लोगन बन गया:

"हाउस बनिए।"

इसके नीचे का ढाँचागत बिंदु:

"मार्केट मेकर्स पैसा कमाते हैं चाहे ट्रेडर जीतें या हारें। उन्हें परवाह नहीं कि कीमत ऊपर जाती है, उन्हें परवाह नहीं कि कीमत नीचे जाती है, उन्हें परवाह नहीं कि कीमत एक जगह टिकी रहती है। वे पूरे समय पैसा कमाते हैं, और बाज़ार का समय पकड़ने और डे ट्रेड या स्विंग ट्रेड करने की कोशिश करने वाले की तुलना में उन पर बहुत कम जोखिम होता है।"

टेबल के उस तरफ बैठने के लिए पहले Jane Street या Goldman Sachs होना पड़ता था। DeFi पहली बार है जब यह $100 और यह सीखने की इच्छा रखने वाले किसी भी व्यक्ति के लिए खुला है कि यह काम कैसे करता है।

इसमें एक सहायक अवलोकन भी है। सैकड़ों अरब डॉलर Ethereum, Solana और बाकी सब पर लिक्विडिटी के रूप में पड़े हैं — एक बेयर मार्केट के बीच भी। कोई भी इतनी पूँजी ऐसी चीज़ में नहीं छोड़ता जो भुगतान न करती हो।

LP फार्मिंग असल में है क्या

तो पैसा असल में आ कहाँ से रहा है? यही वह सवाल है जो होस्ट का कमेंट सेक्शन बार-बार पूछ रहा था, और यही पूछने लायक सही सवाल है।

"लिक्विडिटी फार्मिंग या लिक्विडिटी प्रोविजनिंग, मेरी राय में, DeFi में किसी भी दूसरे तरीके से सबसे ऊँची असली यील्ड कमाने का सबसे अच्छा तरीका है।"

तंत्र, शुरू से:

एक विकेंद्रीकृत एक्सचेंज लिक्विडिटी पूल रखता है, और हर पूल में टोकन का एक जोड़ा होता है — मान लीजिए wrapped ETH और USDC। जब कोई ETH खरीदना चाहता है, तो वह डॉलर लाता है, उन्हें पूल में स्वैप करता है, और एक स्वैप फीस चुकाता है। वह फीस उसी को जाती है जिसने टोकन दिए।

स्वैप फीस कुशल स्टेबलकॉइन पूल्स पर लगभग 0.01% से लेकर पतले मीम कॉइन पूल्स पर 1% तक होती है, और लगभग 0.3% इंडस्ट्री स्टैंडर्ड है। यह तब तक छोटा लगता है जब तक आप थ्रूपुट पर विचार न करें — पूल से बहने वाला हर डॉलर इसे चुकाता है, दोनों दिशाओं में, पूरे दिन।

Alex की उपमा:

"यह ऐसा है जैसे एक स्टॉकब्रोकर हर बार किसी के उसके साथ ट्रेड करने पर कमीशन कमाता है।"

और वह हिस्सा जो DeFi को पारंपरिक मार्केट मेकिंग से ढाँचागत रूप से अलग बनाता है:

"हमारे जैसे रिटेल स्तर के लोग, बस आम रोज़मर्रा के लोग, जितना भी पैसा उनके पास है उसके साथ इसका एक हिस्सा ले सकते हैं। उन्हें किसी संस्था की तरह लाखों डॉलर रखने की ज़रूरत नहीं, जैसे Jane Street या Goldman Sachs के पास होते हैं। आप यह $5 से कर सकते हैं। आप यह $100 से कर सकते हैं। आपके पास जो भी है, यह प्रतिशत के हिसाब से स्केल करता है।"

कॉन्संट्रेशन ही गुणक है

एक पूल जो भी स्वैप फीस कमाता है, वह हर स्वैप के क्षण की इन-रेंज लिक्विडिटी के अनुपात में बाँटी जाती है। अगर ट्रेड होते समय आपकी पोज़िशन रेंज में है, तो आप एक हिस्सा कमाते हैं।

कॉन्संट्रेशन ही वह चीज़ है जो उस हिस्से को कुछ सार्थक में बदलती है। एक रेंज में बहुत चौड़ा फैलना आपकी कमाई की शक्ति को पतला कर देता है; एक तंग बैंड में केंद्रित होना उस अवधि के दौरान पूल से बहने वाली फीस में आपका अनुपात कई गुना बढ़ा देता है।

जिससे असली समस्या खड़ी होती है:

"पेच यह है कि कॉन्संट्रेटेड लिक्विडिटी प्रोविजनिंग के साथ — सबसे पूँजी-कुशल तरीका क्या है जिससे आपकी लिक्विडिटी पोज़िशन सबसे अधिक समय तक रेंज में कमाती रहे और इम्परमानेंट लॉस नाम की चीज़ सबसे कम हो।"

एक सामान्य रीबैलेंस की पाँच छिपी लागतें

अपनी रेंज को केंद्रित कीजिए और कीमत अंततः उससे बाहर चली जाती है। उसके बाद जो होता है, वहीं ज़्यादातर प्लेटफॉर्म चुपचाप आपका रिटर्न ले लेते हैं।

एक पारंपरिक रीबैलेंसर 50/50 स्वैप रीबैलेंस करता है: जिस क्षण आप रेंज से बाहर होते हैं, वह आपके आधे टोकन स्वैप करता है और कीमत को एक नई रेंज के बीच में फिर से केंद्रित करता है। वह एक क्रिया आपको पाँच अलग-अलग चीज़ें महँगी पड़ती है:

1. स्वैप फीस, जो आपके आधे मूलधन पर ली जाती है — सामान्य पूल पर 0.3%, पतले पूल पर 1% तक
2. स्लिपेज, कोट और फिल के बीच
3. प्राइस इम्पैक्ट, आपके अपने ट्रेड द्वारा पूल को हिलाने से
4. MEV एक्सट्रैक्शन — सैंडविच अटैक और फ्रंट-रनिंग, एक और प्रतिशत का अंश या उससे ज़्यादा
5. रियलाइज़्ड इम्परमानेंट लॉस, और यही हाथी है

उस आखिरी वाले पर:

"जब आप अपनी लिक्विडिटी पोज़िशन को रीबैलेंस करते हैं, आपकी रेंज की हलचल जितनी बड़ी होगी, रियलाइज़्ड इम्परमानेंट लॉस उतना ही बड़ा होगा। और दर्जनों रीबैलेंस पर, वह सचमुच जुड़कर बड़ा हो सकता है।"

Snuggle rebalancing, हाथ से बनाकर

यही वह तकनीक है जिसके नाम पर प्रोटोकॉल का नाम है, और Alex ने इसे कैमरे पर अपने हाथ को रेंज और एक पेन को कीमत बनाकर बनाया — इसकी सबसे स्पष्ट व्याख्या जो टीम ने अब तक वीडियो पर रखी है। होस्ट का बाद का स्वीकारनामा बहुत कुछ कहता है:

"जब आपने पहली बार बातचीत में मुझे समझाया था तो मुझे व्यक्तिगत रूप से यह समझ नहीं आया था। मुझे यह समझने के लिए इसे काम करते हुए देखना पड़ा कि यह कैसे काम करता है।"

सेटअप: कीमत ऊपर जाती है और आपकी रेंज से बाहर निकल जाती है। आपकी कमाई रुक गई। सबसे अहम, अब आप पूरी तरह जोड़े के एक ही पक्ष में परिवर्तित हो चुके हैं — एक WETH/USDC पोज़िशन में जहाँ कीमत ऊपर भागी, आप पूरी तरह USDC में बैठे हैं।

पारंपरिक प्रतिक्रिया उस USDC का आधा हिस्सा वापस WETH में स्वैप करके फिर से केंद्रित करती है, ऊपर की पाँचों लागतें चुकाती है, और पूरे अंतर को इम्परमानेंट लॉस के रूप में रियलाइज़ करती है।

Snuggle की प्रतिक्रिया:

"यहाँ वापस आने के लिए अपने आधे USDC को wrapped ETH में स्वैप करने और भारी नुकसान उठाने के बजाय, जिसे ज़्यादातर लोग समझ ही नहीं पाते, मैं बस अपना USDC वाला पक्ष लेता हूँ, रेंज को वर्तमान कीमत से एक tick space दूर रीपोज़िशन करता हूँ, और AMM — ऑटोमेटेड मार्केट मेकर, यानी DEX — को कीमत वापस मेरी रेंज में लाने देता हूँ।"

कोई स्वैप नहीं। कोई स्लिपेज नहीं, कोई प्राइस इम्पैक्ट नहीं, कोई MEV नहीं, कोई स्वैप फीस नहीं।

ज्यामिति के बारे में सटीक होना ज़रूरी है, क्योंकि इसे गलत सुन लेना आसान है। रेंज अपनी पूरी कॉन्फ़िगर की गई चौड़ाई बनाए रखती है — 6% की रेंज 6% की रेंज ही रहती है। जो बदलता है वह यह है कि उसे कहाँ रखा जाता है। एक पारंपरिक रीबैलेंस रेंज के केंद्र को वर्तमान कीमत पर खींच लाता है। एक Snuggle रीबैलेंस रेंज को इस तरह रखता है कि उसका नज़दीकी किनारा वर्तमान कीमत से एक tick space दूर बैठे, और पूरी चौड़ाई उसी दिशा में फैले जिस तरफ आप पहले से हैं।

तो रेंज एक री-सेंटर की तुलना में लगभग आधी रेंज-चौड़ाई कम यात्रा करती है, और — बड़ा प्रभाव — वहाँ पहुँचने के लिए पोज़िशन का कोई हिस्सा प्रतिकूल कीमत पर नहीं बेचा जाता। यही संयोजन प्रति रीबैलेंस 40–50% कम रियलाइज़्ड इम्परमानेंट लॉस पैदा करता है।

यह जिस धारणा पर टिका है वह यह है कि कीमत औसत की ओर लौटती है:

"स्वाभाविक कीमत अंततः हमेशा औसत की ओर लौटेगी। केवल सचमुच लंबे रुझानों में ही यह कुछ समय के लिए एक दिशा में जाती है, लेकिन आम तौर पर यह जाती है और फिर पीछे खिंचती है और फिर कुछ देर बस टिकी रहती है।"

दर्जनों या सैकड़ों रीबैलेंस पर, प्रमुख लागत में 40–50% की कमी ही एक काम करने वाली रणनीति और एक न चलने वाली रणनीति के बीच का अंतर है।

रीबैलेंस डिले: शून्य रियलाइज़ करना

दूसरा लीवर वही है जो आपको कुछ भी महँगा नहीं पड़ सकता।

"मान लीजिए कीमत आपकी रेंज से बाहर जाती है और आपके पास 4 घंटे का रीबैलेंस डिले है। खैर, मान लीजिए कीमत आपकी रेंज से बाहर जाती है और 2 घंटे बाद सीधे वापस आपकी रेंज में आ जाती है। आपने रीबैलेंस किया ही नहीं। शून्य इम्परमानेंट लॉस रियलाइज़ हुआ।"

Alex इसे जाल बिछाने के रूप में वर्णित करते हैं। जब कीमत रेंज में होती है तब आप कमाते हैं; जब वह बाहर जाती है, तो आप इंतज़ार करते हैं, क्योंकि बड़ी संख्या में मूवमेंट वापस आ जाते हैं। कोई भी प्राइस चार्ट खोलिए और विक गिनिए — न्यूज़ इवेंट कीमत को उछालते हैं और फिर वह वापस खिंच जाती है।

"मान लीजिए कोई ETH की खबर आती है और ETH 10% पंप करता है, लेकिन 24 घंटे बाद यह फिर 10% नीचे है, ठीक वहीं जहाँ से शुरू हुआ था। अगर आपके पास 24 घंटे का रीबैलेंस डिले है, तो आपने बस कुछ घंटों के लिए फीस कमाना बंद किया और आपने शून्य इम्परमानेंट लॉस रियलाइज़ किया और आप फिर से कमा रहे हैं।"

दूसरे प्लेटफॉर्म यह क्यों नहीं देते, इसकी वजह हितों का सीधा टकराव है:

"पुराने सिस्टम पर, वे आपको जैसे ही हो सके तुरंत रीबैलेंस कर देते हैं, क्योंकि हर बार आपको रीबैलेंस करने पर वे पैसा कमाते हैं। वे असल में आपके मूलधन का एक हिस्सा लेते हैं। वे रीबैलेंस पर आपके मूलधन पर एक प्रोटोकॉल फीस लगाते हैं। इसलिए वे आपको जितनी जल्दी हो सके तुरंत रीबैलेंस करना चाहते हैं, भले ही इससे आपको नुकसान हो।"

आवंटन असल में कैसे करें

समापन सलाह पूछे जाने पर, Alex सीधे यील्ड के बजाय जोखिम प्रबंधन पर गए:

"लिक्विडिटी प्रोविजनिंग में भी जोखिम शामिल है। इसलिए समझदारी से काम लीजिए। बस मीम कॉइन पूल्स पर LP मत कीजिए।"

उनका अपना आवंटन:

• ~80% ब्लू चिप — पोर्टफोलियो का मूल
• ~10% ऑल्टकॉइन पूल — VIRTUAL/WETH और उसके जैसे
• 5–10% मीम कॉइन पूल — लगभग दस पोज़िशन में फैलाकर

मीम वाले हिस्से में एक स्पष्ट धारणा शामिल है:

"अगर मैं अपने मीम कॉइन आवंटन को देख रहा हूँ, तो 10 सबसे अच्छे विकल्प जो मुझे लगते हैं, और मैं मान लूँगा कि उनमें से 10 में से 9 शून्य पर जाएँगे, और एक शायद सचमुच जीत जाए।"

वही अनुशासन जो सब कुछ एक ही मीम कॉइन में न डालने के पीछे है, क्योंकि वे रातोंरात 60–90% गिर सकते हैं, जैसा Bitcoin, ETH और Solana नहीं करेंगे। अगर एक चल गया, तो वह पूरे हिस्से की भरपाई कर देता है।

और उम्मीदों के बारे में एक अंशांकन जिसे 600% के आँकड़े घूमते समय भूल जाना आसान है:

"ब्लू चिप से शुरुआत कीजिए, और समझिए कि अगर आप ब्लू चिप्स पर 20, 30, 40% कमा रहे हैं, तो वह अविश्वसनीय यील्ड है। और कई बार इस जैसे पूँजी-कुशल सिस्टम के साथ, आप 50 से 100% APR देख सकते हैं। गारंटी नहीं, लेकिन स्थिति के हिसाब से, आप देख सकते हैं। और कुछ मामलों में, हम 100 से 600% देखते हैं, खासकर नए Robinhood टोकनाइज़्ड स्टॉक्स पर।"

सुरक्षा का सवाल

होस्ट ने इंटरव्यू यहीं से खोला, इसे अंत के लिए बचाने के बजाय, और उनका तर्क सही था: रिकॉर्डिंग के समय प्लेटफॉर्म लगभग 3.5 मिलियन डॉलर TVL रखे हुए था, यह उस दौर में लॉन्च हुआ जब DeFi प्रोटोकॉल सैकड़ों मिलियन के लिए खाली किए जा रहे थे, और फिर भी TVL बढ़ा। वे जानना चाहते थे कि किसी को भी इससे सहज क्यों होना चाहिए। कुछ भी जमा करने से पहले ध्यान से पढ़ने लायक हिस्सा यही है, और जवाब उससे कहीं अधिक ढाँचागत है जितना ज़्यादातर प्रोटोकॉल दे पाते हैं।

Alex की पृष्ठभूमि जवाब को संदर्भ देती है। वे 20 से अधिक वर्षों के सीनियर सॉफ्टवेयर इंजीनियर हैं, और पिछले छह वर्षों से वे अपने YouTube चैनल पर सार्वजनिक रूप से Solidity स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स का ऑडिट कर रहे हैं — संस्थापकों का इंटरव्यू लेते हुए और कॉन्ट्रैक्ट्स को लाइव चीरते-फाड़ते हुए ताकि उनके दर्शक वे जोखिम देख सकें जिनमें वे कदम रखने जा रहे हैं। मालिक और टोकन मिंट कर सकता है। यह फंक्शन एक रग पुल है। यहाँ री-एंट्रेंसी की समस्या है। वे यह वर्षों से सिखा रहे हैं, और साथ-साथ कॉन्ट्रैक्ट भी बना रहे हैं।

Snuggle में खुद लगभग 15 महीने लगे, और इसकी शुरुआत एक व्यक्तिगत समस्या से हुई: कॉन्संट्रेटेड लिक्विडिटी पोज़िशन को हाथ से मैनेज करने में उन्हें हफ्ते के 10+ घंटे लग रहे थे।

AI वाला तर्क

उन्होंने एक बात कही जो प्रतिसहज है और अलग से निकालने लायक है, क्योंकि यह उस सहज धारणा के खिलाफ जाती है कि नया कोड ज़्यादा जोखिम भरा होता है:

"मेरी राय में स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट लिखने के लिए यह सबसे अच्छा समय था, अगर आप जानते हैं कि आप क्या कर रहे हैं, क्योंकि तब आप उन्हीं AI टूल्स का फायदा भी उठा सकते हैं जिनका उपयोग ये दूसरे लोग उन पुराने प्रोटोकॉल्स में एक्सप्लॉइट और छेद ढूँढ़ने के लिए कर रहे हैं जो तब विकसित हुए थे जब ये टूल मौजूद ही नहीं थे।"

जिन प्रोटोकॉल्स को एक्सप्लॉइट किया जा रहा है वे बड़े पैमाने पर इस श्रेणी की टूलिंग के अस्तित्व में आने से पहले लिखे गए थे। उनकी कमज़ोरियाँ पूरे समय वहीं थीं; उन्हें सामने लाने वाले टूल बाद में आए। आज लिखे गए कॉन्ट्रैक्ट को शिप होने से पहले ही उसी विश्लेषण से गुज़ारा जा सकता है जो हमलावर इस्तेमाल करते हैं। एक कोडबेस पर बार-बार उच्च-गुणवत्ता वाले मॉडल चलाने में टोकन के रूप में असली पैसा लगता है — और इससे ऐसा एक्सप्लॉइट वेक्टर पकड़ने की क्षमता मिलती है जिसे एक मानव समीक्षक संभवतः चूक जाता।

इस पर एक टिप्पणी, साफ शब्दों में कही गई क्योंकि सुरक्षा पेज भी इसे साफ शब्दों में कहता है: 42 आंतरिक राउंड पारंपरिक मैनुअल समीक्षा के बजाय AI सुरक्षा विश्लेषण टूलिंग के साथ किए गए थे। Valves Security थर्ड-पार्टी मानव ऑडिट है।

आर्किटेक्चर निर्णय एक: कोई स्वैप नहीं

Alex ने उन हैक्स का विश्लेषण किया जिनकी होस्ट को चिंता थी, साथ ही पिछले पाँच वर्षों के हैक्स का, और एक प्रमुख पैटर्न पाया:

"70 या 80% एक्सप्लॉइट्स एक स्वैप ट्रांज़ैक्शन के दौरान होते हैं।"

MEV अटैक, सैंडविच अटैक, फ्रंट-रनिंग — इनमें से बहुत कुछ पूरी तरह स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के नियंत्रण से बाहर। इसलिए आर्किटेक्चर ने स्वैप को पूरी तरह हटा दिया:

"हमारे स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स या सिस्टम में कोई ऐसी जगह नहीं है जहाँ हम स्वैप करते हों। और यह असल में Snuggle rebalancing के काम करने के तरीके का हिस्सा है — इसमें कोई स्वैप शामिल नहीं है। तो मैंने कहा कि मैं यही पद्धति पूरे प्रोटोकॉल में बनाए रखूँगा। मैं ऐसे अतिरिक्त फीचर नहीं जोड़ूँगा जो बस थोड़े ज़्यादा सुविधाजनक हैं ताकि पोज़िशन में zap किया जा सके, अगर उसके लिए एक स्वैप चाहिए।"

होस्ट ने प्लेटफॉर्म इस्तेमाल करते हुए वाकई zap-in फीचर की गैरमौजूदगी नोटिस की थी और मान लिया था कि यह एक चूक है:

"पहले, जब मुझे एहसास हुआ कि मुझे Uniswap पर स्वैप करना पड़ेगा और फिर एक पोज़िशन बनानी पड़ेगी, तो मैं सोच रहा था — उन्होंने ऐसा कुछ इंटीग्रेट क्यों नहीं किया? यह ऐसी चीज़ लगती है जिसे वे मेरा जीवन आसान बनाने के लिए इंटीग्रेट कर सकते थे।"

जवाब यह है कि उस सुविधा की कीमत DeFi के सबसे अधिक एक्सप्लॉइट किए जाने वाले सरफेस के रूप में चुकानी पड़ती। Alex का दाँव समझाने वाला उदाहरण: दस लाख डॉलर स्वैप कीजिए, फ्रंट-रन हो जाइए, और आपके पास $200,000 बचें बिना यह समझे कि अभी हुआ क्या। उन्होंने Jared from Subway MEV बॉट की ओर इशारा किया — एक बॉट जो दूसरे लोगों के ट्रांज़ैक्शन को सैंडविच करता था, और अंततः खुद एक स्वैप के दौरान खाली कर दिया गया।

आर्किटेक्चर निर्णय दो: कोई पूल्ड फंड नहीं

दूसरा निशाना जिसे उन्होंने डिज़ाइन से बाहर किया वह है साझा बर्तन:

"जिन प्रोटोकॉल्स का मॉडल यह है कि वे सबके फंड एक बड़े बर्तन में पूल कर देते हैं — वह एक बड़ा निशाना है। और अगर उस एक पूल्ड फंड के साथ कुछ गलत होता है, तो सब चला जाता है।"

Snuggle इसके बजाय प्रति-पोज़िशन, यूज़र-नियंत्रित प्रबंधन का उपयोग करता है। आपकी पोज़िशन विकेंद्रीकृत एक्सचेंज पर ही मौजूद रहती है:

"मान लीजिए आप MaxFi पर एक पोज़िशन बनाते हैं। यह किसी बड़े पूल्ड वॉल्ट में नहीं जाता जहाँ सबका पैसा एक बड़े बर्तन में डाला जाता है। आपकी पोज़िशन — मान लीजिए आपने $100 डाले — वह $100 हमारे स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट से होकर DEX पर जाता है। आपकी पोज़िशन असल में एक्सचेंज पर ही मौजूद रहती है। तो हमारे पास ये हज़ारों पोज़िशन हैं, वे सब DEX पर यूज़र्स के व्यक्तिगत स्वामित्व में हैं।"

यही वह ढाँचागत कमज़ोरी है जो ज़्यादातर बड़े ब्रिज एक्सप्लॉइट्स के पीछे है: सब कुछ एक ही जगह। यहाँ खाली करने के लिए कोई साझा बर्तन है ही नहीं।

ऑडिट रिकॉर्ड

वे दो निर्णय असामान्य रूप से छोटा अटैक सरफेस पैदा करते हैं, और थर्ड-पार्टी ऑडिटर ने भी यही कहा। Valves Security, जिन्होंने सबसे हालिया ऑडिट राउंड पूरा किया, ने टीम से कहा कि उन्होंने इतने छोटे अटैक सरफेस वाला इतना सुरक्षित प्रोटोकॉल पहले कभी नहीं देखा।

यह 42 राउंड के आंतरिक ऑडिट और लगभग आधा दर्जन स्वतंत्र व्हाइट हैट हैकर्स के ऊपर है, जिन्होंने इसे तोड़ने की कोशिश की और उन्हें ऐसा कुछ नहीं मिला जो यूज़र फंड को प्रभावित करे। Snuggle और MaxFi एक ही स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स पर चलते हैं, और दोनों सुरक्षा पेज पूरा रिकॉर्ड रखते हैं।

सार्वजनिक होने पर

Alex कॉन्ट्रैक्ट्स के मालिक हैं और उन्हें नियंत्रित करते हैं — अकेले — और पहचाने जाने योग्य होने के बारे में जानबूझकर स्पष्ट हैं:

"सारा भरोसा, जवाबदेही और ऑपरेशनल सिक्योरिटी मुझ पर है। और मैं एक वजह से यहाँ सार्वजनिक रूप से मौजूद हूँ, उसी भरोसे के कारक के लिए। मेरी प्रतिष्ठा दाँव पर है। आप मुझसे संपर्क कर सकते हैं। आप मुझे टेक्स्ट कर सकते हैं, ईमेल कर सकते हैं, कॉल कर सकते हैं।"

उनका व्यापक तर्क प्रोटोकॉल के बजाय इंडस्ट्री के बारे में है:

"कुछ लोग AMA पर आते समय मुखौटे पहन लेते हैं... आप नहीं जानते कि वे कौन हैं। आप नहीं जानते कि जिन स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स में आप अपना पैसा डाल रहे हैं उन्हें कौन नियंत्रित करता है... अगर हम DeFi स्पेस में भरोसे का एक ऊँचा स्तर ला सकें, तो मुझे लगता है हम पूरी इंडस्ट्री को कहीं ज़्यादा तेज़ी से आगे बढ़ाते हैं।"

होस्ट ने यहाँ एक पुरानी गलती स्वीकार की — उन्होंने कुछ साल पहले मुखौटा पहने डेवलपर्स को होस्ट किया था और उसकी आलोचना झेली थी — और DAO King को उस समय एकजुटता में अपने ही शो पर मुखौटा पहनकर उनके साथ खड़े होने के लिए धन्यवाद दिया। जिसे, जैसा DAO King ने बताया, आखिरकार बहुत सारे व्यूज़ मिले और शायद उस प्रोजेक्ट की मदद भी हुई।

Robinhood Chain पर टोकनाइज़्ड स्टॉक्स

यह Snuggle इंजन पर चलने वाली सबसे नई चीज़ है और इसे तुरंत एक स्पष्टीकरण चाहिए, क्योंकि नाम लोगों को भ्रमित करता है:

"हम Robinhood ऐप की बात नहीं कर रहे। Robinhood ने अभी अपना खुद का ब्लॉकचेन बनाया है। इसे Robinhood Chain कहते हैं। उनके पास अब एक पूरा ब्लॉकचेन है, पूरी तरह समर्थित और इन्फ्रास्ट्रक्चर पूरी तरह Robinhood द्वारा ही संचालित, और वे ही ब्लॉकचेन पर टोकनाइज़्ड स्टॉक्स के जारीकर्ता हैं।"

यह लगभग पिछले महीने के भीतर रोल आउट हुआ। Alex बताते हैं कि कॉन्ट्रैक्ट्स और साइट को उस पर डिप्लॉय करने में करीब तीन हफ्ते की लगातार कोडिंग लगी — जिसने इस लेख के शीर्ष वाली स्थिति दिलाई: पूरी चेन पर 8वाँ सबसे बड़ा प्रोटोकॉल, PancakeSwap, Curve, SushiSwap और Symbiosis से आगे, एक ऐसी चेन पर जो खुद ही कुछ हफ्ते पुरानी है।

Snuggle यूज़र्स के लिए, क्रम के बारे में स्पष्ट होना ज़रूरी है, और Alex ने इसे सीधे समझाया जब किसी ने Discord में पूछा:

"MaxFi कुछ हद तक मेरा सैंडबॉक्स है जहाँ नए फीचर्स सबसे पहले और तेज़ी से रोल आउट होते हैं, डिबग होते हैं, ठीक से सेट और परिपूर्ण किए जाते हैं, और फिर एक बार जब नए फीचर्स (जैसे नई चेन और UI अपग्रेड) यहाँ युद्ध-परीक्षित और परिपूर्ण हो जाते हैं, तो मैं उन्हें Snuggle पर रोल आउट करता हूँ।"

— Alex, इस सवाल का जवाब इंटरव्यू में नहीं बल्कि Discord में देते हुए

यही पूरी वजह है कि Robinhood Chain अभी Snuggle पर नहीं है। नई चेन और इंटरफेस का काम पहले MaxFi पर जाता है और एक सक्रिय समुदाय उस पर तब तक टूटता रहता है जब तक छोटी बग सामने आकर ठीक न हो जाएँ। Snuggle फ्लैगशिप प्लेटफॉर्म है, और ठीक इसीलिए वह वह जगह नहीं है जिसे बिना आज़माया संस्करण मिलता है।

तो Robinhood Chain आज MaxFi पर लाइव है, उन्हीं कॉन्ट्रैक्ट्स पर चलते हुए जो आप पहले से Base और Arbitrum पर इस्तेमाल करते हैं, और यह Snuggle के लिए सूची में अगला है — यहाँ अब तक मिले सबसे ब्लू-चिप Robinhood पूल्स के साथ लॉन्च होते हुए।

DAO King की पोज़िशन ठोस उदाहरण है — Apple/USDG में $20,000 से अधिक (USDG, Robinhood Chain पर स्टेबलकॉइन है), और जब तक यह खिड़की चलती है, उनके अनुसार 200–400% रेंज की यील्ड। Apple चुनने का उनका तर्क दोहराने लायक है क्योंकि यह LP पेयर चुनने का सचमुच एक अलग तरीका है:

"Apple कहीं नहीं जा रहा। असल में, जब से मैंने इसे खरीदा है यह और ऊपर जा रहा है, क्योंकि Apple हर साल अपने अरबों डॉलर के स्टॉक वापस खरीदता है... तो उनके पास सचमुच अपना स्टॉक वापस खरीदने का यह लगातार बना रहने वाला खरीद दबाव है। और अब मैं एक यील्ड कमा रहा हूँ।"

वे इसकी सीधी तुलना उससे करते हैं जो वे पहले करने की कोशिश कर रहे थे:

"मैं ICP टोकन के साथ LP फार्मिंग करने की कोशिश कर रहा था। बहुत मुश्किल। यह पागलों की तरह उछलता है। लेकिन Apple स्टॉक्स के साथ, कोई दिक्कत नहीं।"

LP के लिए इस एसेट क्लास की असली अपील यही है — इक्विटी क्रिप्टो की तुलना में कहीं कम अस्थिर हैं, और अस्थिरता ही इम्परमानेंट लॉस का इनपुट है। ऊँचे फीस प्रवाह वाला एक कम-अस्थिरता पेयर लगभग आदर्श सेटअप है, और यही वह तरह का पेयर है जिसे Snuggle rebalancing सबसे अच्छे से संभालती है।

रिकॉर्डिंग के समय उनकी कुल कमाई: महीने के करीब $10,000, रोज़ $300 से अधिक, जो खास तौर पर स्टॉक पूल्स से बढ़ी हुई है।

दरें ऐसी क्यों हैं

Alex तंत्र के बारे में सीधे हैं, और इस बारे में भी कि यह अस्थायी है:

"हमारे पास ऑन-चेन रियल वर्ल्ड एसेट्स, RWA के साथ यह फर्स्ट मूवर लाभ है, और हम असाधारण रिटर्न देख रहे हैं क्योंकि हम इस बिल्कुल नए उभरते बाज़ार में पहले मार्केट मेकर हैं। तो जब तक हो सके इसका फायदा उठाइए।"

कम मार्केट मेकर, असली ट्रेडिंग वॉल्यूम, फीस बहुत कम प्रोवाइडर्स के बीच बँटी हुई। जैसे-जैसे लिक्विडिटी आएगी, दरें सामान्य की ओर बैठ जाएँगी। यह बाद में जोड़ी गई कोई चेतावनी नहीं है — यही असली तंत्र है, और इसे समझना ही आपको बताता है कि खिड़की की एक समाप्ति तिथि है।

"जब कोई चीज़ नई होती है और आपके पास फर्स्ट मूवर लाभ होता है, तभी आपको हफ्तों या महीनों तक सचमुच असाधारण रिटर्न मिल सकते हैं, उससे पहले कि चीज़ें सामान्य लिक्विडिटी प्रोविजनिंग स्तरों पर आकर बैठ जाएँ।"

आप इस समय इन कॉन्ट्रैक्ट्स पर S&P 500 का LP कर सकते हैं।

DAO King, ICP और क्रिप्टो स्प्रिंग पर

होस्ट ने DAO King से यह भी पूछा कि वे बाज़ार को कहाँ जाते देखते हैं — एक ऐसा सवाल जो यहाँ भटकाव नहीं बल्कि मायने रखता है, क्योंकि लिक्विडिटी की स्थितियाँ ही वह कच्चा माल हैं जिससे LP फीस बनती है। उनका जवाब, संक्षेप में:

ICP बेचने के लिए यह गलत समय है। मल्टी-DEX काम शिप हो रहा है, क्लाउड इंजन लाइव है, और Caffeine AI ने अभी तक अपनी क्रिप्टो इन्फ्रास्ट्रक्चर, स्टेकिंग और कॉन्ट्रैक्ट कार्यक्षमता पूरी तरह रोल आउट नहीं की है — इसलिए वे अगले दो से तीन महीनों में बहुत कुछ आने की उम्मीद करते हैं। ज़ूम आउट करते हुए, उन्होंने अक्टूबर से दिसंबर को क्रिप्टो स्प्रिंग बताया: साल के अंत तक लिक्विडिटी बढ़ती है, और ऑल्टकॉइन्स को हिलने के लिए लिक्विडिटी चाहिए।

उनकी ऐतिहासिक फ्रेमिंग वह हिस्सा है जिसे याद रखना चाहिए:

"हम 3 से 20 तक गए और फिर वापस नीचे आए, और एक और मौके पर हमने लगभग 2 से 9 तक पंप किया। यह ऐसा टोकन नहीं है जो सही सेटिंग्स में सही लिक्विडिटी के साथ 2 से 20 या 2 से 30 न जा सके।"

और 20 से अधिक वर्षों के अनुभव से एक ट्रेडर का आकलन: जब किसी प्रोजेक्ट की वास्तविकता और उसके टोकन की कीमत इतनी दूर हो जाएँ, तो जोखिम-प्रतिफल अनुपात विस्थापित हो जाता है — और विस्थापन वह चीज़ है जिसे आप खरीदते हैं, न कि जिसमें आप आत्मसमर्पण करते हैं। इसमें से कुछ भी वित्तीय सलाह नहीं है, और वे खुद भी इसे थामे हुए हैं।

यह क्यों बढ़ता जा रहा है

पाँच महीनों में शून्य से $3.5M TVL और DeFi में 11वें स्थान तक पहुँचने की Alex की अपनी व्याख्या तीन चीज़ों पर आकर टिकी: DAO King की मार्केटिंग, टेक का काम करना, और एक ढाँचागत दावा —

"पूँजी सबसे अधिक पूँजी-कुशल सिस्टम की ओर बहती है। और जैसे ही किसी को यह समझ आता है, वह अपने सारे दोस्तों को बता देता है।"

आगे क्या आ रहा है

चेन रोडमैप, उसी क्रम में जिसमें Alex उसे शिप कर रहे हैं।

Robinhood Chain अगला Snuggle पर आता है। इंटीग्रेशन की ज़्यादातर उलझनें MaxFi पर पहले ही सुलझा ली गई हैं, इसलिए यहाँ रोलआउट पूरी सूची के बजाय अब तक मिले सबसे ब्लू-चिप Robinhood पूल्स से शुरू होता है — वे जिनके पीछे असली वॉल्यूम और असली गहराई है।

फिर HyperEVM, पहले MaxFi पर। समुदाय में HYPE पूल्स पर Snuggle rebalancing चलाने की बड़ी माँग रही है, और Robinhood के बाद यही अगली नई चेन है।

फिर BSC, Ethereum, Avalanche और Solana।

उस सूची के बारे में समझने वाली बात यह है कि इसमें से कुछ भी इंजन को नहीं बदलता। Snuggle rebalancing, डिले, नो-स्वैप आर्किटेक्चर और प्रति-पोज़िशन स्वामित्व मॉडल — इनमें से हर चेन पर वही कोड है। एक नई चेन जो जोड़ती है वह है स्थल — और पूल, और पेयर, और फीस प्रवाह जिसमें जल्दी पहुँचा जा सके। Robinhood Chain पर टोकनाइज़्ड स्टॉक की खिड़की ही दिखाती है कि किसी नए स्थल पर सबसे पहले पहुँचना कैसा दिखता है, और ऐसे कई और स्थल आ रहे हैं।

शुरुआत कहाँ से करें

अगर यह LP फार्मिंग से आपका पहला परिचय था, तो क्रम सीधा है:

1. सुरक्षा पेज पढ़िए, Snuggle पर। पूरा ऑडिट रिकॉर्ड, और नो-स्वैप तथा नो-पूल्ड-फंड्स आर्किटेक्चर विस्तार से प्रलेखित।
2. एक ब्लू-चिप पेयर से शुरुआत कीजिए। Base या Arbitrum पर WETH/cbBTC, WETH/USDC — 20–40% एक शानदार नतीजा है और जोखिम प्रोफाइल उपलब्ध सबसे हल्की है।
3. प्रीसेट्स का उपयोग कीजिए। आक्रामक, मध्यम और रूढ़िवादी रेंज चौड़ाइयाँ और रीबैलेंस डिले हर पूल के हिसाब से पहले से लोड हैं। आपको गणित करने की ज़रूरत नहीं।
4. एक रीबैलेंस डिले सेट कीजिए और उसे छेड़िए मत। यह वह अकेली सेटिंग है जो आपके नतीजे सुधारने की सबसे अधिक संभावना रखती है, और इसे इस्तेमाल करने में कुछ खर्च नहीं होता।
5. Robinhood Chain के Snuggle पर आने का इंतज़ार कीजिए। यह रोडमैप पर अगला है, और अब तक मिले सबसे ब्लू-चिप Robinhood पूल्स के साथ आ रहा है। टोकनाइज़्ड स्टॉक पूल जो दे रहे हैं वह इसलिए दे रहे हैं क्योंकि ये कॉन्ट्रैक्ट्स वहाँ सबसे पहले पहुँचे, और यह अनिश्चित काल तक नहीं चलेगा।
6. सट्टेबाज़ी वाले हिस्से को इतना छोटा रखिए कि उसे गँवाना मायने न रखे।

Learn और Videos सेक्शन बाकी सब कवर करते हैं — इम्परमानेंट लॉस, रेंज चयन, सहसंबद्ध जोड़े, और पूरी Snuggle rebalancing यांत्रिकी — इस बातचीत में जितनी जगह थी उससे कहीं अधिक गहराई में।

इसमें से कुछ भी वित्तीय सलाह नहीं है। दिखाए गए APR एक क्षण विशेष के स्नैपशॉट हैं और ट्रेडिंग वॉल्यूम, लिक्विडिटी और बाज़ार की स्थितियों के साथ बदलेंगे। लिक्विडिटी प्रोविजनिंग में असली जोखिम है, जिसमें इम्परमानेंट लॉस और, सट्टेबाज़ी वाले जोड़ों पर, पूँजी का स्थायी नुकसान शामिल है।